[随着做市交易系统正式上线，新三板市场正在迎来新的发展契机，而酝酿中的竞价交易方式、转板机制、配合多层次资本市场建设可能带来的政策红利等，也赋予了新三板更多的期待]

　　从默默无闻到声名远播，全国中小企业股份转让系统有限责任公司(下称“股转系统”，俗称“新三板”）只用了不到一年时间：挂牌企业数量突破1200家、总市值突破3000亿元、年内挂牌企业融资总额突破100亿元。放眼2014年的资本市场，新三板无疑是一张最亮丽的名片。

　　随着做市交易系统正式上线，新三板市场正在迎来新的发展契机，而酝酿中的竞价交易方式、转板机制、配合多层次资本市场建设可能带来的政策红利等，也赋予了新三板更多的期待。

　　股转系统公司董事长杨晓嘉近日表示，新三板或将成为下一个被挖掘的新资本和新财富集聚地。那么，新三板这个淘金场到底吸引了哪些参与者，这个金矿又该如何挖掘？

　　类注册制促中、小、微百花齐放

　　相较于主板、中小板和创业板等其他资本市场板块，新三板不对挂牌公司的盈利能力做要求，不设财务门槛，这也使得新三板成为众多短期盈利能力较弱的高新技术企业规范自身发展和融资的平台。

　　来自股转系统的最新数据显示，已经挂牌的1217家企业中，中小微占95%以上，民营企业占95%以上；营业收入“5000万元”级别的公司占比48.8%，净利润500万级别的公司占比56.8%，没有赢利和亏损的企占比20%。而从行业上看，代表新型行业和新型业态的信息传输软件服务业的企业占比27%，高新技术产业占比80%。此外，一批农村信用社、私募基金、小贷公司等目前尚不具备主板上市条件的金融企业纷纷登陆新三板，各类新型业态都在新三板找到了与资本对接的接口。

　　杨晓嘉在近期举办的“金融街(000402,股吧)论坛”上表示：“跟扩大试点前相比，上述数据无疑是一个很大的增长和进步，但如果与快速发展的中国经济相比，与几千万中小微企业和市场投融资需求相比，股转系统要做的事还有很多。”

　　由于不对挂牌企业设置财务门槛，新三板被认为是一个类注册制的市场；而又由于在交易制度上率先实行做市转让，新三板被冠以“中国纳斯达克”的称呼。

　　中信建投执行总经理李旭东对《第一财经日报》记者表示：“对于绝大多数中小企业而言，新三板是不可多得的规范、培育和发展的平台。随着新三板市场功能的逐渐完善，这一功能将更为突出。如果A股注册制推出，也不会弱化新三板的功能，反而会突出其规范效应。”

　　目前，新三板除了为中小微企业提供融资平台，也某种程度肩负为主板IPO分流的职能。今年3月底，中国证监会称，新申报的企业将按照受理顺序安排审核，预计在较长时间内难以完成审核程序。同时，证监会还鼓励排队企业和新申报企业合理选择上市地，可以考虑到新三板挂牌或者到境外上市。

　　达晨创投合伙人齐慎在接受本报记者采访时表示：“未来几年新三板市场挂牌企业可能超过5000家甚至10000家，因为这是基于中国中小企业庞大的市场。一定规模的中小企业在中国有1000多万家，他们对资本诉求是非常强的。”

　　灵活的投融资平台

　　8月25日，新三板做市交易系统正式上线，挂牌公司在原有协议转让的基础上又多了一种交易方式选择。根据股转系统相关负责人透露的信息，新三板连续竞价交易制度也正在酝酿中，最快可能于今年底或明年初正式上线。在协议、做市和竞价三种交易制度并行的基础上，新三板市场的流动性将得到提升。

　　股转系统统计数据显示，截至2014年10月底做市企业已经达到60家，预计到今年年底，选择做市转让方式的挂牌企业将达100家左右。自做市商推出以来，三季度市场活跃度继续上升。挂牌股票成交量9万股，是二季度的近10倍;成交金额42亿元，环比放大163%;三季度有成交记录的有260家，环比增加81%，除九鼎投资外，平均成交额1595万元，是二季度的2.3倍。

　　国信证券场外市场部总经理鲁先德对《第一财经日报》表示：“做市商制度在我们资本市场上是个创新，其发挥的作用主要是定价和估值，在此基础上，衍生出诸多效应。从目前很短的运行期的情况看，已经比较好地发挥了这个作用。我们期待随着市场的不断发展完善，其作用会更为凸显。”

　　相较于主板市场，新三板在挂牌要求上趋于简化，但同时也提高了股权交易的门槛。新三板主要投资者将是具有较强估值和议价能力的机构投资者，同时自然人投资者的准入标准为“名下前一交易日日终证券类资产市值500万元人民币以上”。

　　挂牌公司天佑铁道总经理沈旭对《第一财经日报》记者表示：“目前新三板主要的问题是交易不够活跃，也就是说公司股票零星交易的价格无法形成公认的市场公允价值。这样的话无论是股权抵押贷款、股权融资或是通过换股的方式并购都无法确定公司股票的价值。”

　　虽然对投资门槛的设限，目前市场人士仍有争论，但不可忽视的现象是，除了普通投资者，新三板已经发展出了一套特有的定增并购机制，也有不少创投正式设立针对新三板投资的基金。

　　“目前整个新三板挂牌企业有不少新兴产业代表，包括TMT、新材料、新型制造、医药等，这些项目挂牌之后，给了我们一个很好的投资渠道，我们可以在相对低估值、低市盈率的时候选择标的，比原来满世界去找企业省下不少精力。”齐慎表示。

　　资料显示，目前达晨创投已经推动10家投资的企业挂牌新三板，而成立的针对新三板的创投基金也在投资挂牌企业中积极参与到企业定增和股权交易中去。

　　然而，新三板也面临着成交量不甚活跃的境况，其中原因，除了公众对新三板关注度不足之外，投资者门槛以及交易制度，都是影响因素。

　　而挂牌企业无疑是新三板市场灵活的投融资平台的最大受益者。沈旭在接受《第一财经日报》采访时坦言：“我们今后的打算是通过不停的并购迅速扩大规模。近日我们打算切换到做市交易方式，等公司股票有连续交易后，我们希望利用交易价格作为公允价值同相关企业进行并购谈判。”

　　此外，目前新三板市场也给挂牌企业提供了多种融资工具，包括股权融资、定向增发和优先股等。而这些配套措施的施行，也让新三板市场迎来了多种投资主体。

　　来自股转系统的数据显示，企业挂牌以后，从金融机构取得贷款的额度平均比挂牌前增加70%，平均每家企业信用贷款额度达到1100多万元，其中10%的企业贷款额度是挂牌前的3倍。

　　新三板挂牌企业博锐尚格总经理江江表示：“我们挂牌新三板的第一个目的就是希望有比较好的融资渠道，相对于股权融资，我们更看重债权融资。挂牌以后，银行对我们的资信评价比之前有了质的提高。”

　　“转板”和“分层”设想下的新机遇

　　截至目前，新三板已经吸引1217家企业挂牌，年内挂牌企业数量可能突破1500家，而目前挂牌企业的总市值已达到3300亿元，但不同企业的体量非常悬殊。

　　股转系统总经理高振营近日表示，股转系统想做一件事，就是给新三板市场分层。根据不同层次风险特征的差异化，逐步地把市场适当性标准进行调整和完善。

　　与此同时，企业挂牌新三板也存在“转板”预期。5月19日，证监会主席肖钢表示：“研究在创业板建立单独层次，支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。”去年，国务院也提出“在股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易”，这初步确定了新三板市场的转板机制，同时为更多高新技术企业挂牌新三板提供了动力。

　　从目前的情况看，挂牌企业对转板与否也各有不同的态度。在转板机制实行之前，已有包括世纪瑞尔(300150,股吧)、北陆药业(300016,股吧)、久其软件(002279,股吧)、东土科技(300353,股吧)等十几家新三板企业告别新三板，但仍有不少企业选择坚守。

　　沈旭对《第一财经日报》表示：“公司目前属于国家认定的高新技术企业，符合国家关于转板的政策，不过如果连续竞价交易、和分层管理推出后，股转对不同层次的投资者门槛有一定的安排，交易量逐渐上升的话，我们可以考虑同新三板一同发展。”

　　江江也表示：“如果现在的股转系统基本满足我们的融资需求，能够满足我们的贷款这方面的作为价值衡量的需求的话，转不转板对我们意义不大。”

　　对此，中信建投执行总经理李旭东对本报表示，挂牌公司应根据自身情况选择适合自己的资本路径，转板上市只是选项之一。作为独立于交易所市场的股转系统，已经逐渐形成创新性的制度安排和适合中小企业特点的运行机制。依托股转系统发展壮大，应该成为中小企业资本运作的较好选择。