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10月13日，开特股份（832978）发布公告称，公司于2023年10月13日接待了泰康公募、泰康基金、华夏基金等12家机构的调研，公司表示在新能源汽车已为比亚迪供应温度传感器、调速模块、执行器等，同时近年来新开拓了赛力斯、北美新能源汽车品牌（T公司）等。
犀牛之星APP显示，开特股份主要从事传感器类、控制器类和执行器类等产品的研发、生产和销售。主要细分产品包括温度传感器、光传感器、调速模块、直流电机执行器、步进电机执行器和无刷电机执行器等汽车电子产品。公司系工信部认定的国家级专精特新“小巨人”企业和湖北省经济和信息化厅认定的“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小巨人”企业。
随着未来新能源汽车智能化程度的提高，智能汽车的传感器用量将逐步提升，同时公司深度绑定了比亚迪，并在近年来陆续开拓了T公司、赛力斯等头部品牌，未来有望乘新能源汽车智能化之风实现快速增长，同时随着新能源汽车竞争格局向头部靠拢，开特股份深耕头部品牌也有望提高其在汽车传感器的市场占有率。
一、新能源汽车“四化”拉动业绩快速增长
1.热管理系统产品应用广泛
公司的汽车热管理系统产品具有广泛的应用范围，不仅适用于传统燃油汽车，还可以应用于各种新能源汽车。随着汽车电动化趋势的不断发展和汽车功能性和舒适性、环保性等多方面的要求日益增长，新的应用场景不断涌现，温度传感器、执行器类等产品需求不断增加，例如座椅加热温度传感器、门把手电机、充电盖电机、AGS进气格栅电机执行器、水阀电机执行器等等。这些新的应用场景不仅为公司带来了更多的商机，也为汽车行业的发展注入了新的动力，同时，汽车热管理系统产品在新能源汽车中的应用也具有重要意义，将有助于推动新能源汽车的快速发展，并为社会带来更多的经济效益和环保效益。
2.汽车“四化”趋势带动汽车电子预期提升
汽车行业的“电动化、智能化、网联化、共享化”发展趋势正在推动汽车电子的快速发展。纵观新能源汽车的“四化”趋势中，汽车电动化、智能化已成为汽车行业创新发展的核心要素，这将进一步提升汽车电子市场的空间和增速。
（1）电动化带动下，全球电动车渗透率持续提升，相关供应链有望充分受益
当下，汽车工业正在经历电动化和智能化的双重转型。伴随“汽车电动化”的行业未来发展趋势，传统动力系统将逐渐被驱动电机、动力电池和控制器所取代。同时，随着全球对环境保护的重视和政策的推动，新能源汽车已成为未来汽车工业的发展方向。随着全球CO2排放量的减少，新能源汽车普及计划也相继出炉。根据IHS Markit数据，全球主要国家/地区电动车（PHEV+BEV）渗透率持续稳步提升，截止2022Q2，全球渗透率为12.4%，美国渗透率为6.8%，欧盟渗透率为15.8%，中国渗透率为26.5%，中国已大幅超越美国和欧洲电动车渗透率水平，汽车产业电动化升级领先全球。
根据乘联会数据，今年9月国内新能源车市场零售74.6万辆，同比增长22.1%，环比增长4.2%。今年以来累计零售518.8万辆，同比增长33.8%。9月国内新能源车零售渗透率36.9%，较去年同期31.8%的渗透率提升5.1个百分点。
电动车渗透率逐步提升过程中，汽车电动化程度也将持续提升，相关供应链也有望充分受益。
（2）汽车智能化风潮下，汽车电子占整车制造成本不断提升
伴随着汽车工业电动化发展，汽车智能化重要性也日益凸显。汽车电动化改变了汽车动力模式，而智能化则将汽车从传统的交通工具升级成为了智能终端，相比于智能手机等其他类型的智能终端，汽车由于体积大，单个产品对智能化零部件的需求量更大，种类也更多。此外，由于关系到驾驶员及乘客的人身安全，对零部件的可靠性要求也更高，相比消费电子，汽车电子对产品的要求更高，质量要求更严格。
消费电子和汽车电子对比
资料来源：招股说明书
在汽车电动化、智能化和网联化的趋势推动下，汽车电子已经成为各大整车厂差异化竞争的焦点。汽车电子从传统的发动机燃油电子控制和电子点火技术发展到高级驾驶辅助系统，产品价值量得到提升，占整车的比重也随之增长。根据中信证券统计，汽车电子成本占整车成本的比例已从上世纪70年代的不足4%，增长至2020年的30%左右，预计到2030年，汽车电子价值在整车成本价值的占比将高达50%。
数据来源：中信证券
同时，自动驾驶渗透率也有望持续提升，并且高级别自动驾驶占比将逐步增大。根据Strategy Analytics数据，预计到2025年，全球自动驾驶L2渗透率将达到27%，L3渗透率将达到1%；2035年，L2渗透率将达到59%，L3渗透率将达到10%，L4渗透率将达到9%，L5渗透率将达到1%。而随着自动驾驶级别逐步提升，功能逐渐丰富，汽车电子用量也水涨船高。
根据公司招股书披露，目前公司自研的方向盘转角传感器可应用在悬架ECU、ESP 系统ECU、自动驾驶ECU，目前已供给欧洲某跨国汽车零部件公司，最终应用到自动驾驶汽车上。
资料来源：招股说明书
此外，在汽车总量不断提升的同时，中高级乘用车在其中的占比也在稳步上升。而汽车电子尤其是汽车传感器在中高端车型里渗透率较高，随着整车厂越来越注重提升平均单车价值来提高盈利能力，中高端车型有望持续推出，汽车传感器也将持续受益于这一趋势。
3.新能源汽车市场增长持续性增加汽车电子需求
进入21世纪，伴随着国内经济的快速增长，我国汽车市场保持旺盛的需求。在购置税减半等一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下，中国汽车市场整体复苏向好。中汽协预计2020-2025年我国汽车销售量稳步增长，2025年有望突破3000万辆。
新能源汽车方面，2022年我国新能源汽车销量689万辆，连续8年位居全球第一。我国新能源汽车快速发展，推动了我国汽车热管理行业发展。根据中汽协数据，2021年我国汽车热管理行业市场规模约824亿元，同比增长19.9%。市场调研机构预测，2025年行业规模有望增长至1494亿元。汽车热管理集成化及智能化程度的提升趋势，预期会为热管理系统相关传感器、控制器等部件提供更高需求。
从公司营收结构变化来看，可确认车型中，新能源领域营收占比由2020年的9.22%提高至2022年的31.12%，金额从2560.20万元提升至16018.51万元，CAGR达150.13%。传统燃油车领域营收金额虽也逐年增长，但营收占比不断下降。
资料来源：招股说明书
根据公司调研情况公告，相较于传统燃油车，产品在新能源汽车的应用场景不断增加，公司温度传感器单车用量在传统燃油车上用量约为6-12个，在新能源汽车上用量约为28-39个，公司执行器类产品单车用量在传统燃油车上约为4-5个，在新能源汽车上约为11-14个，公司的光传感器以及控制器类产品单车平均用量在传统燃油车与新能源汽车上无显著差异。随着新能源汽车市场的不断扩大，公司在该领域的营收将保持增长趋势。
4.营收及归母净利润快速增长
近年来，随着新能源汽车销量的快速拉升，公司传感器产品出货量持续走高，业绩增长较快。根据中汽协《中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书》统计，2020-2022年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居全国前三。
公司营收由2018年的2.66亿元增长到2022年的5.15亿元，复合增长率为17.96%；归母净利润由2018年的2235万元增长到2022年的7738.27万元，复合增长率为36.41%。
2022年，公司归母净利润显著提升。受新能源汽车热潮带动下，公司主要客户产销量增加、使得对应产品销量大增；另外出风口电机执行器等新产品量产，销售订单增加；以及公司的新客户开发取得进展，销售规模扩大。根据市场消息，截至2023年4月，公司在手订单金额近1亿，有望保持增长趋势。
二、深度绑定比亚迪，逐步开拓新能源汽车头部玩家
公司产品在行业内已形成较高的品牌知名度和较强的竞争优势，客户资源优势逐渐凸显。公司与多个客户保持着长期合作关系，包括比亚迪、爱斯达克、上汽集团、吉利集团等，还成功打入包括特斯拉、“蔚小理”等新能源汽车造车新势力在内的知名品牌客户供应链。
1.比亚迪为第一大客户
根据公司调研情况公告，公司自2005年开始与比亚迪展开合作，至今已有18年的合作历史。2020-2022年间，公司对比亚迪的销售额呈现出快速增长的态势，从2020年的2017.89万元增长至2022年的13070.42万元，复合年增长率达到了154.50%。2022年，比亚迪升为公司的第一大客户，营收占比达到了25.40%。目前，公司与比亚迪依然保持着良好的合作关系。
资料来源：招股说明书
2.进入T公司供应链
公司2022年开始向某北美新能源汽车品牌供应执行器类产品，目前已通过开发其他客户以二级供应商的方式向其增加了产品供应，主要涉及执行器类产品。
市场公开资料显示，公司2022年开始给T公司小批量供货，形成了不到1000万的收入，预计未来，随着供应量的增加，公司在T公司供应链中的份额也将进一步扩大。另外，公司有信心将出风口执行器与调速模块等产品逐步打入T公司供应链。
3.与赛力斯、“蔚小理”等国内造车新势力保持合作关系
根据机构调研结果回复，公司是赛力斯产品供应商，但目前对其所产生收入较小。虽然业务规模不大，但公司作为小康汽车（赛力斯）的早期供应商，目前仍与赛力斯保持着紧密的合作关系，
此外，公司也与蔚来、理想和小鹏汽车等新能源汽车品牌均建立了合作关系。尽管当前供应量尚未达到较高水平，但随着未来业务的发展，公司有望获取更多的订单量，进一步扩大业务范围。
三、公司竞争优势
1.研发实力强劲，自研芯片带来高毛利
从毛利率来看，2018-2022年公司整体毛利率呈现下降趋势。整体毛利率由2018年的35.83%下降到2022年的31.04%。但净利率在2018-2022年间呈现逐年增长趋势。2022年净利率为14.97%，同比增长2.92个百分点。整体来看，随着公司产品结构的调整，公司盈利能力持续提升。2023年1-6月，公司销售毛利率为33.14%，销售净利率为17.69%。
从具体产品角度来看，公司传感器的毛利率能够达到50%左右，这一显著数字的背后，与公司董事长的技术背景和对于科技创新的高度重视密不可分。由于公司具备强大的研发实力和深厚的芯片领域经验，使其能够自主生产核心芯片，并且全面掌握生产工艺流程。这种独特的优势使得公司能够有效地降低生产成本，提高产品的附加值，从而实现了高毛利率。截至2022年12月31日，公司已获得了授权专利311项，其中发明专利24项、实用新型专利258项、外观设计专利29项。
温度传感器的核心部件NTC热敏电阻器件的制备过程具有极高的技术门槛，需要精湛的技术和精细的控制，涉及一系列复杂的工艺流程，每个步骤都需要严格把控各种参数，如温度、压力、时间等。这种高难度的制备工艺，不仅需要高度的技术支持，也需要大量的经验积累。目前，国内能够掌握成熟制备工艺的公司较少，很多企业难以达到生产高质量NTC热敏电阻器件的要求。
开特股份表示，公司已经掌握了传感器类产品所有核心环节的制造工艺流程，包括NTC温度传感器的芯片配方调制、烧结、切片、封装检测的完整流程，全产业链的覆盖使得公司在成本、效率和质量上都能实现较好控制。
2.自动驾驶为公司新产品带来广阔想象空间
根据招股说明书，2020-2022年，公司其他传感器的平均单价逐年上升，主要是由于单价高的方向盘转角传感器销售比重上升所致。
自动驾驶技术已成为现代汽车行业的重要发展方向，而方向盘转角传感器在自动驾驶中扮演着重要的角色。它能够检测到驾驶员转动方向盘的角度和方向，从而使自动驾驶系统能够做出正确的反应。例如，当驾驶员转动方向盘时，自动驾驶系统可以根据方向盘转角传感器的反馈来调整车辆的行驶方向和速度，以确保车辆能够按照驾驶员的意图行驶。此外，方向盘转角传感器还可以用于监测驾驶员的驾驶行为，例如检测驾驶员是否疲劳驾驶，从而提高驾驶安全性。
根据市场公开信息，目前，博世为全球方向盘转角传感器龙头企业，同时占据我国市场主导地位，价格相对较高。为了降低成本并提高自主研发能力，开特股份成功研制出了方向盘转角传感器，并已进入量产阶段。
尽管公司的方向盘转角传感器已获得部分客户的认可，但由于汽车行业对安全性能的要求极高，新产品需要经过严格的认证过程。目前，公司的方向盘转角传感器已向东风等客户送样，但仍处于较长的认证周期中。
开特股份在方向盘转角传感器的突破对于国内汽车行业具有重要意义，尽管在短期内尚未产生显著的经济效益，但从长远来看，这一突破为汽车零部件行业的发展带来了丰富的想象空间，也为公司业绩增长带来巨大的增长潜力。
3.积极布局储能领域，拓展新市场及客户
储能采集集成母排（CCS）是一种用于储能系统中的关键技术。CCS的主要功能是将储能设备（如电池组、超级电容器等）的能量输出集中到一个集成母排上，以便有效管理和分配能量。CCS通过连接和整合多个储能单元，实现了能量的集中管理。它可以监测和控制各个储能单元的状态，确保能量的均衡和优化利用。此外，CCS还提供了电压和电流的稳定性，以及短路保护和故障隔离等功能，保证系统的安全性和可靠性。
CCS产品目前主要依赖于进口，这给国内市场带来了较大的压力和沉重的成本负担。由于缺乏国产能力，许多企业不得不以高价从国外进口CCS产品，这不仅增加了企业的运营成本，也限制了国内市场的发展空间。
然而，随着国内汽车空调热管理技术的不断发展和国内企业的不断努力，CCS产品的国产替代成为可能。国内相关企业纷纷开始积极布局，加大研发投入，积极拓展CCS集成母排的开发和生产，以打破国外技术垄断，填补国内市场的空白。未来CCS产品有望实现更大的发展和突破，发展空间十分广阔。
CCS的国产替代将逐渐降低对于进口产品的依赖，极大地降低国内市场的成本压力，提高国内企业的竞争力，提升国内产品的市场份额，推动国内经济的发展。同时，CCS产品的国产替代也将提升国内的技术水平和创新能力，为产业的长远发展做出贡献。
根据开特股份在机构调研中的回复，公司基于在汽车空调热管理领域的丰富经验和专业技术，拓展开发了CCS集成母排。这一创新产品在储能领域已经实现了小批量供货，表明公司在该领域的竞争力得到了认可。同时，公司也积极开拓新能源汽车领域市场，随着新能源汽车市场的不断扩大，相信公司的CCS产品也将拥有广阔的市场空间。
四、估值对比
同行业可比上市公司包括苏奥传感（300507）、日盈电子（603286）、奥联电子（300585）。对比同行业已上市公司来看，开特股份体量相对较小，但净利润与业绩增速大幅领先于同行业竞争对手，表明公司近年来市占率在逐步提升；销售毛利率也处于领先水平，比位于第二的奥联电子高出近5个百分点。市盈率方面，苏奥传感、日盈电子、奥联电子对应PE分别为16X、-127X、412X，开特股份PE为13X，对应市值为13.45亿。考虑到公司在汽车热管理领域的龙头优势并且公司专注于攻克下游头部整车客户，再加上本次募投项目建成后带来的产能提升，公司有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。
