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北交所专题系列之一:星火燎原

72 0 来源:东方证券 发布时间:2021-11-25 12:15

      研究结论

      北交所设立的意义重大,可以概括为:1)进一步深化新三板改革;2)扶持中小企业发展;3)赋能“专精特新”小巨人。

      与科创板和创业板相比,北交所制度的主要不同体现在六个方面:1)发行上市条件:门槛更低、充分考虑中小企业发展;2)审核注册规则:分工更明确、效率更高;3)定价机制:三种定价方式,满足多元化需求;4)持续监管规则:不再实行终身持续督导制度,信息披露制度更加细化清晰;5)退市制度: 选择路径更多元;6)北交所独有的双层转板制度。

      投资者要求方面,1)个人投资者的准入门槛从申请权限开通前20 个交易日日均资产由不低于100 万元降低至不低于50 万元;2)网下投资者参与配售门槛:与沪深交所要求持平,本次还完善了公开发行并上市网下投资者分类评价和管理制度,通过发布关注名单、异常名单、限制名单,并采取差异化的自律管理方式,加强网下投资者报价行为监管,引导网下投资者发挥专业能力,维护新股网下发行秩序。

      机构如何参与北交所二级市场交易:1)依据现有政策,多数机构“老产品”可直接参与;2)当前北交所成交额规模较小,机构参与是循序渐进的过程;3)北交所主题基金等“新产品”发行是短期主要增量资金来源。

      首批上市企业分析:从估值角度看,北交所的上市企业相对创业板及科创板仍处较低水平,大多企业的市盈率都处于0-30 倍之间,市净率处于3-5 倍之间;从市值角度看,北交所首批上市公司市值更小,平均为35.64 亿元,中位数为16.56 亿元;从行业分布看,北交所首批上市公司集中分布在机械、信息技术服务和制药领域,与科创板、创业板相似;从财务表现角度看,北交所上市公司营业收入增速不及创业板及科创板,净利润增速高于创业板但是低于科创板,毛利率水平高于创业板但是低于科创板,ROE 显著高于其他两个板块,研发支出占营收比居中但研发费用同比增速更高。

      北交所有望上市专精特新企业梳理:“专精特新”企业是北交所最为关键的服务对象。我们根据北交所的四套上市发行标准梳理,发现355 家专精特新挂牌企业中,共有134 家公司符合条件(剔除ST),其中基础层40 家,创新层94 家。从行业分布来看,有望上市的专精特新企业集中分布在机械、电子设备、化工、电气设备以及金属、非金属与采矿等行业。从市值角度看,有望上市企业的市值较小,超过90%的企业市值小于30 亿;从估值角度看,有望上市企业市盈率平均数为13.52,中位数为19.9,低于北交所估值水平;从业绩增速角度看,有望上市标的企业21Q3 的营业收入TTM 增速高于北交所,平均为38.70%,21Q3 净利润TTM 增速平均为71.43%,也处于较高水平。

      总结来看,我们认为:1)基于服务专精特新和中小企业的定位,北交所的投资机会和其他板块会形成明显互补;2)高盈利能力、高估值性价比、行业分布贴近实体经济是北交所上市公司最大优势;3)无论是对于机构投资者,还是个人投资者来说,北交所投资是个更为长期的过程,不会一蹴而就。

      风险提示

      若北交所政策出现明显变化,则会对北交所投资机会带来负面影响。

      宏观经济出现超预期压力,从而影响北交所上市公司基本面。

      北交所上市公司目前市值较小,存在股价炒作风险。


来源:东方证券


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