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【掘金专精特新】颖泰生物:仿制农药龙头,全球农药专利集中到期下迎增长窗口

2566 0 来源:犀牛之星 发布时间:2021-11-22 12:19

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11月1日,颖泰生物发布了股东持股情况变动公告,公司控股股东华邦健康(002004)自下半年以来已向新安股份(600596)、浙农股份(002758)等战略投资者转让公司约20%的股份,转让后将推动颖泰生物在农药农化领域的多元合作和业务拓张。

颖泰生物此举也是为了推动公司达到分拆上市的条件,根据《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》,上市公司及拟分拆所属子公司董事、高级管理人员及其关联人员持有所属子公司的股份,不得超过所属子公司分拆上市前总股本的30%。截至11月4日,华邦健康持股比例已经从2021上半年的65.51%下降到45.82%。

接下来犀牛之星研究院就来详细分析这家正冲刺北交所上市的专精特新企业。

 

一、主营业务:

颖泰生物主要从事农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务,产品主要涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂等三大系列,公司客户为国内外知名植保公司,包括ADAMA(安道麦)、CORTEVA(科迪华)、NUFARM(纽发姆)、LANXESS(朗盛)等。

按销售模式划分,2020年,颖泰生物的自产农化产品收入51.33亿元,毛利率为21.9%;贸易农化产品收入10.19亿元,毛利率为8.8%;技术咨询服务3479万元,毛利率为71.3%;综合毛利率为20%。

 

二、公司分析

 

颖泰生物2019年、2020年和2021年三季度营收52.92亿元、62.25亿元和49.21亿元,归母净利润2.82亿元、3.25亿元和2.98亿元,近三年营收CAGR为0.46%,净利润CAGR为3.71%。

进入2019年以来,颖泰生物业绩有所放缓,主要因素是:(1)2019年受江苏响水天嘉宜“3.21”特别重大爆炸事故影响,子公司盐城南方停产,自产业务营收下降;(2)2020年受疫情影响,公司下游农药和农业种植客户开工减少,部分国家或地区采取入境管制,全球物流成本上升,都对公司经营产生了不利影响。

2021年随着疫情影响因素减弱,公司业务逐渐重回正轨。同时随着国内环保政策趋严,环保难以达标的企业已经陆续退出市场,对行业头部公司而言是长期利好。2020年6月,公司募资5.45亿元对优势产品进行产能及工艺的双重升级,募投项目已经从2021年开始陆续释放产能,预计将对公司2021年度以后的业绩带来明显增长。

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三、市场分析

根据种子与农药咨询公司Phillips McDougall的统计数据,2020年全球农药市场规模为698.86亿美元,2000-2020年平均年增长率约为5.5%,预计到2025年将维持3%左右的市场增速。细分来看,除草剂、杀菌剂、杀虫剂分别对应市场规模为274.07亿美元、168.04亿美元、156.81亿美元。

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从下游需求来看,据联合国粮农组织的统计,2017 年世界人口达到 75.5 亿,到 2050 年将达到 98 亿,伴随人口的增长,对粮食的需求预计增加至少 2.2 倍。与此同时,全球人均耕地面积持续减少,因此通过农药提高作物的亩产量就显得尤为重要,人口的增长带来的粮食刚性需求,将推动农药市场规模持续增长。

 

四、行业格局

目前,全球农药行业的第一梯队包括:拜耳、先正达、巴斯夫、科迪华(陶氏杜邦)、富美实以及安道麦。这些公司的共同特点是以研发和创制为基础,拥有原创性专利技术和强大的品牌及市场营销渠道,6家集团2018年占据全球市场约75%的销售额。第二梯队包括:住友化学(Sumitomo Chemical)、纽发姆(Nufarm)、联合磷化(UPL)、Platform(Arysta)、颖泰生物、阿尔宝(Albaugh)、扬农股份、红太阳、润丰股份和四川省乐山市福华农科投资集团。

近年来,颖泰生物常年占据中国农药行业销售TOP3之列,2018年曾挤入全球农化行业销售前10名。随着公司侧重点逐渐从农药贸易逐渐转移到仿制农药的研发生产,颖泰生物在农药生产领域有逐步崛起之势。同时未来两年内全球有至少166个农药专利到期,新增市场价值将超过110亿美元,对于生产仿制农药的企业来说,将迎来阶段性发展机遇,预计2021-2025五年内仿制农药市场CAGR将达到8%~10%。

 

五、估值对比

截至11月11日,A股上市农药公司的平均市盈率(剔除亏损企业)为27.57X,市盈率中位数为25.64X,颖泰生物预计2021年为3.68亿元,以A股农药公司平均市盈率计算,预计北交所开板后估值约为102亿元,较当前估值有一定上升空间。同时随着未来两年全球专利农药的集中到期,公司仿制农药产品有望迎来较快增长阶段。

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