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花长春:短期生产仍将承压 消费或将有起色

来源:国泰君安 2019-06-03

导读

  本月CPI将继续向上,但工业品价格增速普遍放缓,PPI将回落。短期生产仍将承压,消费或将有起色。

摘要

  实体经济:

  1)生产:5月制造业PMI持续位于荣枯线之下,需求端整体疲弱,内需走弱而言,外需恶化更加显著,会对生产造成拖累;预计5月工业增加值同比增速将继续下行至5.2%。

  2)投资:地产方面,前期新开工等指标强劲,对当前投资形成支持。制造业方面,环保设备更新需求退坡、出口放缓,短期内难有起色。基建预计增速将小幅回暖。预计投资增速将略回落至6.0%。

  3)消费:5月汽车销售情况较4月稍有改善,同时食品项价格上行,此外4月消费表现不佳受到节日错位干扰,排除干扰后,预计5月消费将回升至8.9%。

  价格数据:

  1)CPI:食品方面在猪肉、鸡蛋和水果带动下,将继续上行;原油价格下降对非食品价格压制,综合看CPI将上升至2.7%。

  2)PPI:5月工业品价格环比涨跌互现,同比增速回落居多,预计PPI将放缓至0.7%。

  金融数据:

  1)新增信贷:5月前期信贷透支影响将有所减退,此外房地产销售也较为景气,因此综合预计本月新增信贷将回落至1.3万亿。

  2)新增社融:5月信贷回暖,且专项债发行改善,预计社融将回升至1.5万亿。

  3)M2增速:5月流动性边际改善,DROO7较上月末下降,此外本月信贷、专项债将回暖,对货币派生也形成支持,因此预计M2增速将回升至8.6%。

  贸易数据(美元计):

  1)出口:全球经济增速放缓延续,且可比的韩国出口增速继续下行,本月PMI出口分项也出现恶化,预计5月出口增速将达-4%。

  2)进口:5月大宗商品价格跌多涨少,且同期存在一定的高基数,预计5月进口同比增速将回落至-7%。

正文

  一、经济数据预测

  1、生产:预计工业增加值增速将下行至5.2%

  (1)从五月份高频数据来看,表现涨跌互现,全国高炉开工率绝对值进一步上升,达到近10个月的高点,但同比增速收窄至4.5个百分点至-0.5%;发电耗煤出现下滑,降幅进一步扩大,从4月份的-5.3%下滑13.3个百分点至-18.7%。(2)从领先指标看,5月制造业PMI较上月回落0.7个点至49.4%,持续位于荣枯线之下,需求端整体疲弱;其中,相较内需走弱而言,外需恶化更加显著,将会对生产造成拖累。(3)综上,预计5月工业增加值同比增速将小幅下行至5.2%。

  2、投资:预计5月固定资产投资增速将略回落至6%

  本月,预计房地产投资增速将继续保持在高位,制造业投资增速小幅回升,而基建投资增速将继续维持稳定。(1)从高频数据看,上半年新开工及拿地增速均维持较高水平,因此短期看房地产投资并不存在压力,预计高增速将维持。(2)4月份制造业同比增速受到了出口放缓、环保设备升级边际放缓的影响,同比增速下滑了2.1个百分点,上次出现如此规模的大幅下行是在2008年;我们认为企业贷款需求虽然有所改善,但受制于前期利润增速和出口增速的持续放缓,目前没有证据能够显示制造业投资短期内能够出现大幅反弹,预计短期内投资难有起色。(3)后续GDP增速主要取决于基建增速,随着一季度地方债和专项债发行加快,预计基建投资动能将温和加快,二季度末基建增速能达8%。(4)综合来看,在房地产及基建的拉动下,预计5月固定资产投资增速将小幅下行至6%。

  3、消费:预计本月社零增速将大幅回暖至8.9%

  (1)原油价格5月下行幅度加大,WTI现货同比下跌12.5%,国内汽油市场价格也同步出现下行,最高零售价格同比下行1.7%,对社零构成一定拖累。(2)5月食品价格分项方面,多数细分项保持平稳,但鱼类和水果价格上涨显著,促使食品项同比增速,对社零形成一定支撑。(3)5月汽车销售情况较4月稍有改善,乘联会数据显示5月前三周零售回升至-16%,较4月前三周同比大幅改善,预估全月也将有所改善,对社零提供明显支撑。(4)干扰因素方面,由于节日错位的原因,4月社零大幅下行,统计局4月公布若排除假日因素,社零同比增速将达8.7%,我们消除干扰因素基于8.7%的水平,将4月由于假日减少的消费移至5月,则5月消费将获得显著改善。(5)综合一项拖累和三项改善因素,总体预计5月社零增速将回暖至8.9%。

  二、价格数据预测

  1、CPI:预计5月CPI将小幅上升至2.7%

  (1)5月以来,食品价格整体环比继续上行,其中猪肉价格环比虽继续上涨,但涨幅略放缓。但鸡蛋价格、水果价格环比涨幅仍较大,5月鸡蛋环比涨幅达7.8%,水果价格环比涨幅达20.3%,鱼类价格环比涨幅也有较为明显的加速。不过,蔬菜价格环比仍下降,且降幅扩大。总体看,5月食品价格同比增速较上月将进一步上行,预计达2.8%。(2)非食品价格方面,本月原油价格下行,同比增速放缓,对CPI形成压制。(3)综合来看,预计本月CPI或将小幅上行至2.7%。

  2、PPI:预计5月PPI将回落至0.7%

  (1)5月以来,工业品价格环比整体涨跌互现,同比放缓居多。南华工业品指数整体继续上行,但同比增速放缓。分主要工业品看,本月中游的螺纹钢、水泥价格同比增速均回落,上游的原油、铁矿石价格同比增速由正转负;铜价格走弱。(2)此外,本月PMI价格指标分项回落显著,原材料出厂价格指数大幅回落3个点至景气度界限以下至49。 (3)综上,我们预计5月PPI将回落至0.7%。

  三、金融数据预测

  1、信贷:预计5月新增信贷为1.3万亿

  (1)4月信贷总量不及预期,同比为负增长,或与前期信贷冲量透支了部分信贷需求有关,预计5月将有所恢复。(2)当前的货币环境要好于去年,央行调查数据显示信贷需求也不弱,预计今年4-5月信贷总体看较18年基本相当。(3)此外,从30个大中城市的数据看,本月房地产销售增速仍较为强劲。(4)综上,预计19年5月新增信贷将小幅回升至1.3万亿。

  2、社融:预计5月新增社融将达1.5万亿

  (1)5月,高频数据显示,专项债净融资额较4月有明显回升,预计对本月社融形成支持。此外,本月信贷较上月也将改善。(2)不过,企业债券融资较上月较弱,预计较上月将放缓近2000亿。此外,股权融资较上月规模也有所下降。(3)另外,从过去两年历史规律看,5月的存款类金融机构支持证券和贷款核销项较4月可能会有回落,预计也将拖累社融。(4)综上,预计5月新增社融将达1.5万亿。(5)社融存量累计同比增速或恢复至10.6%。

  3、M2:预计M2增速将小幅回升至8.6%

  (1)从货币供应角度看,5月央行公开市场操作净投放为5300亿,好于18年同期净投放量。此外,今年5月流动性边际改善,DR007与R007月上月月末比下行。(2)从货币派生角度看,本月贷款将有所回升;此外本月专项债发行提升,或也对货币扩张形成支持。(3)综上预计本月M2同比增速将小幅回升至8.6%。

  四、贸易数据预测

  1、出口:预计5月出口增速将达-4%(按美元计)

  (1)基本面看,5月主要发达经济体运行再度放缓,景气度整体回落,欧元区制造业PMI5月持续回落至47.7,日本制造业PMI降至荣枯线一下,达到49.6,美国Markit制造业PMI回落至荣枯线附近50.6,全球经济动能持续放缓。(2)可比国家看,韩国5月前20天出口增速再度大幅下滑至-11.7%,韩国全月出口再度下滑7个点至-9%,其中前二十天出口数据中虽然轿车、无线通讯器出口同比分别增加12.6%和5.2%,但半导体出口同比下滑明显,降幅达到33%。分国别来看,韩国5月全月出口,对美国小幅提升2个点至6%,对日大幅提升从-8%至2%,对中国、欧盟和东盟均出现恶化,其中对中国出口从4月-8%大幅下滑至-15%。(3)扰动因素看,美国从我国进口占比出现下降,当前这一趋势仍在延续。(4)综合基本面与扰动因素,预计本月出口增速将达到-4%。

  2、进口:预计5月进口增速将回升至-7%(按美元计)。

  (1)国内看,5月高频数据呈现出生产偏弱与需求季节性转淡的情况。(2)价格因素来看,5月进口的主要大宗商品价格跌多涨少,除铁矿石价格环比上行4个点,同比上行6个百分点。布油同比大幅下行近7个百分点,铜价同比下行近6个百分点。(3)基数方面,18年同期存在一定的高基数影响。(4)国内5月PMI指数回落至荣枯线下,进口指数下行。综合各项因素,预计5月进口增速将达到-7%。贸易顺差将达到289亿元。

  

(文章来源:国泰君安

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