新三板环保行业2018年报TOP15：挖掘核心竞争力寻找环保生力军

来源:安信证券 2019-05-10

　　年报纵览：新三板环保2018年营收增速为18.67%，净利润同比增长10.28%，头部公司增速明显。截止2019年4月30日，330家新三板环保公司披露年报，我们统计发现：

　　环保板块2018年增速略有放缓：营收增速为18.67%，净利润同比增长10.28%。

　　头部公司占比提升：2018年净利润在5000万以上公司占比达到3.94%，9000万净利润以上公司为7家(占比2.12%)。

　　优质环保公司业绩成长性明显突出：我们统计发现2015-2018年业绩中，2018年净利润为1000万以上、2000万以上、3000万以上以及4000万以上对应的净利润增速分别为44.52%/47.5%/54.09%和61.81%，头部公司利润体量与增速成正比。

　　对标A股：新三板稳健&A股净利下降近7成，新三板水治理、设备突出&A股监测板块增速明显。

　　通过对比分析新三板和A股环保板块2个市场业绩表现出现较大的差异。其中：

　　 A股净利下降近7成：营收增速放缓，同比增长7.54%，净利润同比下降65.77%(整体法)，主要受融资偏紧、PPP项目整顿、商誉减值等因素影响；

　　细分板块中，A股监测增长明显(+46.03%，与政策驱动下的市场放量有关)，水务(下降32.75%)、固废(-101.09%，受*ST凯迪和盛运环保影响)、节能(-186.93%，受神雾节能与神雾环保影响)、大气(-97.11%，)下降明显。新三板市场中水治理、环保设备增长明显，与政策端考核有关，且由于新三板公司多为小订单，较少承接PPP项目，资金紧张压力较小。

　　市场估值：两大市场估值差逐步扩大，新三板估值下降至18X。

　　估值端可比口径下，新三板和A股环保市场估值差逐步扩大。其中新三板环保板块估值介于18X-30X之间，2018年下降至17.53X，为历年来新低；而A股估值在26-44X左右，2018年估值为44X，两大市场估值差逐步扩大。其中新三板环保公司成长性突出，部分环保企业估值水平较低、甚至出现破净现象，未来市场空间尚有挖掘的可能性和必要性。

　　环保top15:结合五大维度，掘金新三板环保优质公司。

　　2018年整体业绩中，水处理、环保设备等领域表现突出，与环保政策的考核时点密切相关。我们结合1)行业景气度：与政策考核时点相关，未来市场空间以及需求强度；2)盈利性&成长性：未来盈利能力的成长性；3)环保科技含量：是否拥有核心产品、核心设备、核心技术等；4)订单获取能力：在上下游的议价权；以及5)未来可持续性等多因素出发，从330家环保公司中选出15家优质企业。具体包括：

　　水治理：金达莱(分布式污水治理龙头)、同华科技(污水处理、渗滤液)、晶宇环境(工业市政废水、垃圾渗滤液)；

　　大气治理：欣创环保(大气治理)、常荣声学(声波除尘吹灰，非电领域)；

　　环保设备：景津环保(压滤机)、国林环保(臭氧处理器)；京源环保(工业废水处理)、力源环保(水处理设备)

　　固废治理：军信环保(城市固废)、新荣昌(危废处置)、海诺尔(垃圾发电)、德长环保(危废处置)；

　　其他：神洁环保(工业市政废水、垃圾渗滤液)、扬德环境(能源商)

　　风险提示：环保政策推进不达预期；行业竞争加剧风险；PPP项目推进不达预期风险