花长春：4月经济数据预测 工业品价格上涨显著 - 犀牛之星

　　导读

　　3月的库存抢跑或透支本月部分生产动能，工业增加值增速将回落。工业品价格上涨显著，PPI表现或超出市场之前预期。

　　摘要

　　实体经济预测：

　　1)生产：前期信贷改善对当前投资和生产将形成支撑。但增值税落地前企业在3月存在库存抢跑，透支部分4月生产。因此预计4月工业增加值将回落至7%。

　　2)投资：地产方面，前期新开工等指标强劲，对当前投资形成支持。制造业方面，企业前期贷款需求虽改善，但受制于前期利润和出口放缓，短期内难有起色。基建方面，在前期财政支出节奏较快助推下，预计增速将小幅回暖。预计投资增速将小幅上行至6.5%。

　　3)消费：本月虽食品价格和原油价格继续上升，但汽车消费再次趋弱，预计本月社零增速将回落至8.5%。

　　价格数据：

　　1)CPI:食品方面在猪肉和水果带动下，将继续上行；原油上涨对非食品价格有推动，综合看CPI将上升至2.7%。

　　2)PPI:本月工业品价格上涨显著，预计PPI将上行至0.7%。

　　金融数据：

　　1)新增信贷：本月短期、中长期贷款将季节性回落，高频数据看票据业务也放缓，因此综合预计本月新增信贷将回落至1.3万亿。

　　2)新增社融：本月信贷放缓，且专项债发行大幅放缓，预计社融将回落至1.7万亿。

　　3)M2增速：本月流动性边际偏紧，DROO7月初到月中飙升，此外本月信贷将回落，专项债和地方债净融资都大幅下降，对货币派生也形成拖累，因此预计M2增速将回落至8.5%。

　　贸易数据(美元计)：

　　1)出口：全球经济增速放缓边际改善，且可比的韩国出口增速也有恢复，本月PMI出口分项也好转明显，不过18年同期存在一定高基数效应，综合预计4月出口增速将回落至2.5%。

　　2)进口：4月大宗商品价格上涨明显，将对进口形成一定支撑，此外18年同期存在一定低基数效应，预计4月进口增速将小幅上升至-5%。预计4月贸易顺差将达399亿美元。

　　正文

　　一、实体经济预测

　　1、生产：预计工业增加值增速将回落至7%。

　　(1)从领先指标看，1-3月社融出现了较大的改善，信贷数据大超预期，带动社融总量超市场预期，增速跳升，指向融资需求不弱，宽信用效果快于预期。而信贷对实体回暖有一定领先性，一季度信贷放量对本季度生产有支撑。(2)从四月份高频数据来看，中游生产动能指标整体平稳，高频数据表现涨跌互现，其中全国高炉开工率绝对值进一步上升，达到近9个月的高点，同比增速4%，增幅相对上月扩大3%。但粗钢产量增速出现小幅滑落，从3月份的6%下滑3个点至3%；另外发电耗煤增速出现负增长，从3月份的4.2%下滑9个点至-5.1%。(3)此外，增值税4月1日落地预计对生产扰动较大。部分企业在3月抢备货，库存抢跑对4月生产有一定负面影响。(4)综上，预计4月工业增加值同比增速回落至7.0%。

　　2、投资：预计投资增速将小幅上升至6.5%。

　　本月，预计房地产投资增速将继续保持在高位，制造业投资增速维持在4-5%，而基建投资增速或继续小幅加快。(1)从高频数据看，3月新开工增速维持较高水平，因此短期看房地产投资并不存在压力，预计高增速将维持。(2)制造业方面，企业贷款需求改善对投资有一定支撑，但受制于前期利润增速和出口增速的持续放缓，短期内投资难有起色，预计将维持在4-5%的水平。(3)基建方面，一季度财政支出节奏较快，该指标对基建有一定领先性，因此对本月基建增速有支撑，预计基建增速将继续小幅回暖。(4)综合来看，预计投资增速将小幅上行至6.5%。

　　3、消费：预计本月社零增速将小幅下降至8.5%。

　　(1)4月食品价格分项方面，猪肉价格环比继续上涨，牛羊肉小幅下跌，鸡蛋、水果价格环比上涨也较为明显，蔬菜价格环比下降，鱼类环比下降。综合来看食品CPI同比将继续小幅上行，对社零形成拉动。(2)此外，4月原油价格增速改善，对社零也有推动。(3)不过，本月汽车消费继续下行。综合来看，预计本月社零增速较上月将继续放缓约0.2个点。

　　二、价格数据预测

　　1、CPI:预计4月CPI将反弹至2.7%。

　　(1)4月以来，食品价格整体环比继续上行，其中猪肉价格环比上涨4.1%，牛羊肉环比略降；鸡蛋价格环比上涨，水果价格环比上涨也较为显著，蔬菜价格环比下降，鱼类环比下降。综合来看食品CPI环比上升，同比继续改善约2个点。(2)非食品方面，本月原油价格上行、同比增速加快，对CPI亦有推动。(3)综合来看，预计本月CPI或将小幅上行至2.7%。

　　2、PPI:预计4月PPI将继续反弹至0.7%。

　　(1)4月以来，工业品价格整体呈现上涨状态，南华工业品指数继续上行，叠加低基数，同比增速进一步改善。分主要工业品看，本月中游的螺纹钢、水泥价格均上涨显著，上游的原油、铁矿石和铜亦有明显上涨。(2)PMI价格指标分项出厂价格指数继续上升。工业品价格表现良好，一方面是由于国内生产韧性较强，经济较为平稳，另一方面在增值税下调下，议价能力较强的企业提高了不含税的价格。进而推动价格上涨。(3)综上，我们预计4月PPI将达0.7%。

　　三、金融数据预测

　　1、信贷：预计4月新增信贷为1.3万亿。

　　(1)虽然根据央行调查数据，当前企业端的贷款需求回暖，但本月，出于季节性因素，短期和中长期贷款当月新增额将有所回落。(2)另外，根据上海票据交易所的数据，本月票据业务贴现和承兑的发生额较上月均有所下降。(3)综合来看，预计本月新增信贷1.3万亿，较去年同期小幅提升。

　　2、社融：预计4月新增社融将达1.7万亿。

　　(1)4月，高频数据显示，专项债净融资额仅817亿，较3月份有明显下滑，预计将对本月新增社融形成拖累。(2)另外，债券融资功能继续修复，高频数据显示4月信用债净融资额较4月提升近600亿；股票融资亦上升。(3)另外，历史规律看，4月的存款类金融机构支持证券和贷款核销项较3月会有近1000亿的回落，预计也将拖累社融。(4)综上，预计4月新增社融将达1.7万亿。(5)社融存量累计同比增速或持平上月在10.6%。

　　3、M2:预计M2增速将小幅回落至8.5%。

　　(1)从货币供应角度看，4月央行公开市场操作净投放为0,18年同期净投放约900亿，今年4月流动性相对偏紧，DR007从月初的2.63%一度飙升至3.23%，下半月略有回落。(2)从货币派生角度看，本月贷款将季节性回落；此外本月专项债发行大幅放缓，地方债净融资额较上月也大幅下降，对货币派生都会形成拖累。(3)综上预计本月M2同比增速将回落至8.5%

　　四、贸易数据预测

　　1、出口：预计4月出口增速将回落至2.5%(按美元计)。

　　(1)基本面看，当前全球主要经济体动能放缓的迹象得到边际改善。4月欧元区制造业PMI止跌回升0.3个点至47.8%，此外日本和美国3月制造业PMI较2月也改善(4月数据未出)。另外美联储加息放缓后，各个经济体流动性边际改善，对实体经济也形成支持。(2)可比国家看，4月韩国出口增速较3月大幅改善近6个点至-2%，除去波动较大的船只外，韩国出口本月较上月改善近4个点至-4.1%。(3)4月以来BDI指数回升十分显著，月末较月初大幅上升超300个点。(4)另外，本月PMI新出口订单较上月大幅回升2.1个点至49.2%，接近2018年9月以来的高位。(5)综合来看，在全球经济动能边际改善下，预计本月出口增速韧性较强，但由于18年同期存在较高的基数，预计本月出口增速较上月回落至2.5%。

　　2、进口：预计4月进口增速将回升至-5%(按美元计)。

　　(1)国内看，4月高频数据涨跌互现，整体上生产动能较为平稳，从PMI数据整体表现符合季节性可以得到印证。(2)本月大宗商品价格继续恢复，南华工业品指数上行，原油、铁矿石和铜亦明显上涨，将对进口形成支撑。(3)此外，PMI进口指数回暖，本月较上月大幅上升1个点，接近18年下半年以来的高点。(4)另外，18年同期进口存在一定的低基数，综合来看，预计本月进口增速将小幅上升至-5%。(5)综合看，本月贸易顺差较上月将小幅扩大至399亿美元。

（文章来源：国泰君安）