美股私有化退市4年后再战港股 起底“IP一哥”背后的资本局 - 犀牛之星

　　报道：这是中手游美股私有化退市后第二次向港交所提交上市申请。

　　中手游又要去港股IPO了。

　　中手游，即中手游科技集团有限公司。其于2011年正式成立，是全球顶尖的移动游戏开发商与发行商。投中网获悉，近日，中手游再度向港交所提交了招股书，中金公司和法国巴黎银行是本次发行的联席保荐人。

　　值得一提的是，这是中手游美股私有化退市后第二次向港交所提交上市申请。2012年9月，中手游曾在美股纳斯达克上市，是中国第一家登陆美股的手游公司。2015年5月，其正式启动私有化，并于同年8月完成退市，创造了中概股最短时间完成私有化的记录。2018年9月3日，中手游首次向港交所递交主板上市申请。

　　美股“镀金”

　　作为中手游CEO的肖健，是一位连续创业者。

　　2007年，肖健与伙伴共同创办了中国最大的功能机开发商和运营商——汇友数码，公司在2009年10月被香港主板上市公司第一视频并购。2011年1月，汇友数码、广西盈正及香港一高合组成立中国手游娱乐集团有限公司，肖健出任CEO。当时该公司的主要业务是功能手机游戏开放商和运营商。

　　值得注意的是，中手游成立当年，其市场份额便占到整个手游市场的20%左右。而在其成立第二年即2012年，正值中概股寒冬、多家中国企业相继取消美国上市计划之时，中手游却逆势而上，利用“介绍上市”的方式，迅速登陆纳斯达克，成为2012年第一家来到纳斯达克的中国企业。

　　所谓“介绍上市”，就是在上市过程中并不涉及在美国市场融资。对于此番美股上市，肖健表示，通过“介绍上市”的方式登陆资本市场，意义重大。一方面在品牌和实力方面给予中手游很大的支撑，并且为其智能机游戏转型提供了足够的时间和空间；另一方面，当业务转型成功后，由于获得上市身份后可以随时启动规模融资，从而为企业发展获得最及时的资本支持。

　　公开资料显示，作为中概股游戏第一股，中手游在实现智能机游戏转型成功后，至2014年3月，其共完成了三轮增发，股价一度超过了40美元，市值也超过10亿美元。

　　不过，中手游并未因此打破美国市场对游戏公司估值偏低的魔咒。根据易观智库发布的中国移动游戏市场季度监测报告，截止2014年第四季度，中手游占国内手游发行商20.1%的市场份额，位列第一。虽然市场排名靠前，但其当时的估值约为6.47亿美元，远低于在国内上市的昆仑万维，后者彼时的估值约为70.37亿美元。肖健曾在接受媒体采访时称，“国外PE很低，虽然融资你可以随时做增发，但是目前国外对游戏的认可度开始降低，拿钱也并不是那么容易。”

　　肖健甚至直言，考虑到美国资本市场对游戏公司的估值，以及对游戏概念的理解问题，中手游一定要回A股上市。于是，2015年5月，中手游启动私有化，并于同年8月完成退市。据悉，中手游在宣布私有化退市之时，其市值约为36.6亿元，PE值仅为14倍。

　　然而，披着美股光环归来的中手游并未回归A股。曾断言不会考虑香港上市，认为香港掣肘多并只适合传统行业上市的中手游如今却二度递表港交所。“这或许与2018年新一波的赴港上市潮有关。伴随着A股上市审核趋严，港股同股不同权新战场来临，国内大多数的游戏公司都把港交所当成了'稻草'。虽然2018年赴港上市的不少游戏公司都面临破发，但仍旧不影响港股门槛偏低、效率较高的优势。”某游戏分析师对投中网说道。

　　“IP一哥”的资本局

　　中手游被称为中国市场的“IP一哥”。

　　根据中手游最新的招股书，目前中手游已储备33项获得授权的IP及68项自有IP，IP储备量达101个，在中国独立手游发行商中拥有最大的IP储备。而且，目前，中手游自身定位为IP游戏运营商。

　　肖健表示，自成立起，中手游即认识到了IP的价值。“自2013年下半年，我们下定决心开始和全球的版权方谈IP的合作授权，来负责开发成IP游戏。所以在那个时间点定下来，就是在IP游戏战略上的最高战略。”

　　而为了获取更多的IP，中手游还通过频繁的投资并购等资本布局来扩大其在IP游戏这一细分市场的优势地位。比如，近年来，公司除了拥有十家游戏制作公司的少量股权，还直接收购了北京软星和文脉互动。对北京软星51%的股权并购，以及对台湾大宇第一大股东Angel Fund的股权收购，使得中手游获得了包括《仙剑奇侠转》、《轩辕剑》、《大富翁》、《明星志愿》和《天使帝国》等系列的多个自有IP。而且，通过对台湾大宇的收购，中手游也进入到了大陆外的游戏IP行业。

　　此外，不得不提的是，为了布局移动游戏产业链，2015年12月，肖健、冼汉迪(现中手游副董事长)、马志强这三位中手游元老成立了一支专注于泛娱乐文化产业链的股权基金——国宏嘉信。据悉，国宏嘉信首期募资金额为1.5亿美元，跨国集团、知名投资人以及许多与中手游合作多年的商业伙伴和股东纷纷主动要求入股，包括曾对中手游进行战略投资的国家主权基金、联发科技、惠理基金、正源资本及新世界集团等。

　　“在一些细分的领域中具有较为独特的业务模式，或者是已经凭借一定时间的积累建立起了稳固的护城河的公司。”冼汉迪曾如此介绍国宏嘉信被投公司的特点，并且他认为，IP资源整合也是国宏嘉信选择项目最成熟的一个方向。

　　公开资料显示，截止到2018年12月，国宏嘉信共投资了25家企业。肖健表示，中手游已经和国宏嘉信所投资的企业产生了很多的互动与合作，包括童石网络、恺兴文化等等。“未来，中手游会继续重视与国宏嘉信资本的被投企业建立更多的协同，一起来实现中手游未来的IP战略。”

　　中手游最新的招股书显示，2016年、2017年及2018年年度，中手游持续经营业务的收入分别为10.01亿元、10.12亿元及15.96亿元，其中2018年同比增长约57.7%；净利分别为1.88亿元、2.65亿元及3.16亿元，2018年同比增长约19.25%。需要注意的是，自中手游于2018年5月完成收购北京软星及文脉互动以来，后者分别为中手游2018年的业绩贡献营收为0.21亿元与1.75亿元、净利贡献为0.1亿元与0.11亿元。

　　“达摩克利斯剑”与潜在风险

　　虽然通过投资并购等资本运作可迅速帮助中手游进行IP整合，但与此同时所带来的商誉减值，也不得不有所警惕。

　　公开资料显示，正是中手游上述的资本运作，使得中手游积累了高达10亿元的商誉，占股东权益总额的64.5%。并且伴随着中国整个游戏行业增速的放缓以及监管的趋严，中手游也会面临商业化承压的风险。

　　另外，中手游最新提交的招股书显示，其在2016年-2018年的毛利率分别为34.9%、33.6%、33.4%，呈小幅下滑趋势；净利率分别为18.8%、26.1%、19.8%。而根据游戏行业普遍超过50%的毛利率来讲，中手游的毛利率并不占优势。

　　而且，2019年4月2日，新闻出版总署网站显示，进口网络游戏版号已经恢复发放，首批30个版号于3月29日获批，包括5款端游、3款主机游、22款手游。诚然，这对于游戏行业是一个积极信号，但这也意味着中手游的IP游戏产品线将面临更多海外优质IP以及优质内容开发商的竞争，尤其是腾讯、B站等进口产品线较为丰厚的公司。

　　“一方面，参与游戏的玩家正在被其他娱乐形式分流，每位用户平均收入即ARPPU值增长潜力难以进一步提升，整个游戏行业也越来越进入到存量市场的竞争时代；另一方面好的IP也仅仅只是游戏成功商业化的一部分，对于众多玩家来讲，良好的游戏体验感与参与度才是决定一款游戏成败的关键所在。”上述游戏分析师对投中网表示。

　　不过，根据易观智库数据，2017年国内IP手游规模增至752亿元，同比增长51.6%，市场份额从55%增至62%。预计未来五年内(2018年-2022年)，IP手游将继续保持高速增长，占手游市场份额预计达70%。面对如此庞大的市场及IP储备量，中手游此次若能够成功上市，市值值得期待。

（文章来源：投中网）