国君零售：终端消费企稳渐印证 价值个股估值待修复 - 犀牛之星

　　作者：国泰君安訾猛团队

　　来源：猛哥看商业

　　核心结论

　　近期我们密集走访了川渝、苏皖等地，深入调研了超市、珠宝、家电、百货等消费终端情况，普遍感受到2019Q1消费相较2018Q4已经逐渐企稳；随着减税、促消费政策不断落地，Q1-Q3消费逐渐上行的预期正在形成。当前继续配置超跌、弹性大的百货、电商、小品牌个股，长期重点配置生鲜超市等必需消费，以及渠道充分下沉的化妆品和黄金饰品。

　　重点长期布局：永辉超市、珀莱雅、家家悦、老凤祥、周大生等。

　　重点弹性标的：苏宁易购、天虹股份、拉芳家化、科锐国际、爱婴室等。

　　四条主线：

　　→1、消费环比有望企稳、风险偏好提升，配置高弹性标的！重点布局：苏宁易购、天虹股份、拉芳家化、科锐国际、爱婴室等。

　　→2、必需消费抗周期属性强，生鲜供应链优势强企业优势凸显！重点布局：永辉超市、家家悦等。

　　→ 2、低线级城市巨大消费红利，看好渠道下沉能力强企业！重点布局：珀莱雅、老凤祥、周大生等。

　　→ 4、海外优质标的价值凸显！零售：小米集团、拼多多、高鑫零售、阿里巴巴等！

　　近期思考

　　1、草根调研显现消费企稳迹象，低估值个股价值有望修复

　　我们这两周分别走访了四川、重庆、江苏、安徽等地，深入调研了各地超市、珠宝、家电、百货等零售企业、经销商，从一线感受到2019Q1消费逐渐企稳的迹象，尤其家电、珠宝业态回暖感受最为明显，背后主要受政策、金价、消费者预期变化所致。预计随着2019年各项减税、促消费政策落地，终端消费有望在2019Q1-Q3呈现逐渐回升趋势(Q1企稳，Q2、Q3在低基数和政策效果显现下大概率回升)。珠宝、家电、百货等在上一轮消费增速下滑过程中跌幅大、当前估值低的个股有望逐渐受益估值修复。重点布局：苏宁易购、周大生、老凤祥、王府井、天虹股份等。

　　黄金珠宝逐渐企稳回暖，头部企业渠道扩张继续加快。从江苏、安徽黄金珠宝经销商交流来看，2019年至今，同店增速普遍为正，在0-5%区间，相比与2019年Q4同店-5%以上的情况已经大幅企稳。背后主要原因①是金价在2019年Q4短期大幅上涨，对消费者带来观望情绪已经逐渐消化，尤其近期金价略有回调，消费购买明显增加。②消费者信心有所加强，镶嵌类销售也有所好转，但目前销售较好的仍是性价比产品。从开店情况看，Q1珠宝头部周大福、老凤祥、周大生均延续了2018年(尤其下半年)的快速开店节奏，低线级城市的份额抢占、小品牌挤出仍是2019年大趋势。

　　家电同店有所企稳，线下品质升级仍有开店空间。我们走访了安徽地区苏宁成熟门店，2019年Q1同店超过3%，显著优于2018Q4水平。线下销售中高品质、新产品占比提升趋势继续，线下门店只是载体，不单依靠自然客流，更多通过节日活动、社群营销、小店前端宣传等形式获得新客源。相较于传统家电卖场，苏宁在线上线下融合、多业态协同等方面的优势将会逐渐显现。

　　超市同店变化相对较小，小业态成为2019年关注重点。超市同店受经济波动影响较小，2019Q1从各区域草根调研看，同店仍略微优于2018Q4。经历2018年新零售的洗礼后，2019年更贴近社区的小店模式成为各家超市探索重点，但对于新模式的社区定位、盈利能力、商品选择都更加注重，大幅亏损开店的情况不会重现，发力重点在于整合供应链、精选自有/独有品牌、提升消费者体验，到家业务的发展将在可控成本下进行。随着传统大卖场的退出，在生鲜超市、小业态超市上拥有核心竞争力的永辉超市、家家悦等有望逐渐获取新发展空间。

　　整体看，Q4消费、尤其可选消费承压的悲观预期已经消化，Q1消费企稳正逐渐得到印证。而上轮消费增速下滑从2018年Q2末开始(主要受棚改货币化退坡)，从2019年Q2开始，这一影响将逐渐减弱，且随着减税(个税、增值税)、促消费政策(汽车、家电已有)不断细化落地，消费从2019Q1-Q3逐渐回升的预期正在加强。当前百货行业龙头普遍2019年PE估值仅11倍、珠宝仅13倍，家电零售PS估值0.35倍，均在历史底部，后续其估值有望随着新改善预期形成而逐渐修复。重点布局：苏宁易购、周大生、老凤祥、王府井、天虹股份等。

　　欢迎与团队成员交流最新四川、重庆、安徽、江苏等区域调研详情，探讨终端需求趋势。

　　一、本周观点

　　近期我们密集走访了川渝、苏皖等地，深入调研了超市、珠宝、家电、百货等消费终端情况，普遍感受到2019Q1消费相较2018Q4已经逐渐企稳；随着减税、促消费政策不断落地，Q1-Q3消费逐渐上行的预期正在形成。当前继续配置超跌、弹性大的百货、电商、小品牌个股，长期重点配置生鲜超市等必需消费，以及渠道充分下沉的化妆品和黄金饰品。

　　重点长期布局：永辉超市、珀莱雅、家家悦、老凤祥、周大生等。

　　重点弹性标的：苏宁易购、天虹股份、拉芳家化、科锐国际、爱婴室等。

　　1、(维持看好)消费有望企稳，风险偏好提升，配置高弹性标的。2019Q1消费大概率环比企稳，低估值高弹性的百货、电商、小品牌个股弹性有望逐渐显现。重点布局：苏宁易购、天虹股份、拉芳家化、科锐国际、爱婴室等。

　　2、(维持看好)必需消费抗周期，生鲜供应链显价值。经济周期下行，必选消费品具有明显抗周期属性，尤其是生鲜超市一方面能够抵御线上冲击，另一方面也具有较强的需求刚性，生鲜供应链价值逐渐显现。重点布局：永辉超市、家家悦。

　　3、(维持看好)三四线消费红利巨大，看好渠道下沉能力强企业。从人口结构和消费阶段来看，三四线市场仍存在巨大的消费需求红利，看好战略重心向低线级市场渠道扩张并建立区域优势企业，重点布局：珀莱雅、周大生、老凤祥。

　　4、海外优质标的价值凸显！零售：小米集团、拼多多、高鑫零售、阿里巴巴等。

　　推荐标的

　　永辉超市：2018调整全面聚焦云超主业，创新业务出表培育，新一轮战略调整加速，守望长期成长，重视公司绝对价值。预计2018-2019年EPS为0.17/0.26元，目标价9.6元。

　　苏宁易购：收购万达百货拓宽线下场景，新零售时代苏宁全渠道优势愈发显现，家电补贴利好盈利改善。预计18-19年收入增速30%、25%，目标价17.64元。

　　珀莱雅：电商和单品牌店强势发力，渠道优化不断推进，产品和形象升级提升品牌竞争力，持续驱动业绩增长。2018-2019年EPS1.34/1.76元，目标价61.00元。

　　家家悦：内增外延加速发力，业绩拐点凸显，异地扩张持续推进。预计2018-2019年EPS为0.84/1.02元，目标价28.39元。

　　老凤祥：黄金饰品龙头优势凸显，经营稳健向前，子公司层面股权转让推动国改加速可期，预计2018-19年EPS 2.31/2.66元，目标价55.03元。

　　周大生：渠道扩张加速，拟收购I DO恒信玺利16.6%股份强化镶嵌品类进一步发展，外延扩张收入、利润有望高增长，18-19年EPS为1.66、2.11元，目标价40元。

　　二、本周行情回顾

　　本周零售行业(3月4日-3月8日)商贸零售指数上涨1.15%，跑赢沪深300(-2.46%)3.60个百分点；今年以来行业上涨18.72%，行业排名19，跑输沪深300(21.49%)2.77个百分点。本周涨幅前五分别为：①文峰股份，39.13%、②东方金钰，29.61%、③南京新百，26.09%、④拉芳家化，25.05%、⑤宏图高科，19.32%。涨幅后五为：爱婴室(-6.30%)、永辉超市(-5.28%)、步步高(-5.17%)、华联综超(-4.88%)、三江购物(-4.39%)。

　　三、宏观数据跟踪

　　1、社会消费品零售总额

　　12月份社会消费品零售总额同比增长8.20%，比11月增速上升0.1个百分点，其中实物商品网上零售额同比增长25.40%。

　　2、CPI(本周更新)

　　2月份 CPI 当月同比增长1.50%，较上个月下降0.2个百分点；食品 CPI 当月同比增长0.70%，增速较1月下降1.2个百分点。

　　3、大型零售企业销售额

　　2018年12月份全国百家大型零售企业零售额同比下降2.4%

　　4、限额以上企业零售总额

　　2018年12月份限额以上企业零售总额当月同比增速 2.20% ，其中服装类/化妆品类/金银珠宝类/家用电器音像器材类/粮油食品饮料烟酒类当月同比增速分别为7.30%/1.90%/2.30%/13.90%/10.50%。

　　四、本周行业重点新闻

　　1。 大润发欧尚全面整合黄明端任高鑫零售CEO

　　3月3日晚间，高鑫零售发布公告称，黄明端已有条件获委任为本公司的首席执行官。值得一提的是，高鑫零售在业绩报告中提到，作为高鑫旗下的兄弟公司，大润发及欧尚已在众多领域进行过合作。为提高营运效益及效率，以应对艰困的竞争环境并更好的服务于顾客，集团董事会于2018年12月讨论后决定整合两家公司的营运总部并建立联合营运总部。此外，大润发将协助欧尚升级IT系统以及整合供应链。

　　高鑫零售表示，此次整合属于集团内部的资源及业务整合，而非公司法人主体合并。因此，大润发及欧尚品牌及公司法人身份均予以维持。此整合将提升技术及管理经验的运用，并让集团更有效率地利用整体资源，旨在提高集团的效率而最终使其股东及员工受益。

　　2。 阿里组织构架调整淘宝总裁蒋凡兼任天猫总裁

　　3月6日，阿里巴巴集团启动升级消费者运营策略和提升企业服务能力的计划，分别专注于消费者市场和企业服务市场。淘宝总裁蒋凡将兼任天猫总裁，继续保持淘宝、天猫两个品牌独立发展的同时，打通两个消费场景，实现消费者和平台商家的分层运营，满足不同消费者和商家的需求。原天猫总裁靖捷将担任阿里巴巴集团CEO张勇的助理，并成为阿里数字经济体企业服务体系的秘书长，提升阿里巴巴服务企业的能力，专注帮助企业完成数字化转型。

　　3。 家家悦将托管山东华润万家7家门店

　　3月6日，家家悦发布公告称，公司与天津华润万家生活超市有限公司、山东华润万家生活超市有限公司签署《资产管理协议》。天津华润将山东华润下属正在经营的七家门店(济南2家、青岛3家、淄博1家、烟台1家)及山东华润为支持该七家门店的日常经营业务相关必要的管理权整体委托公司经营管理，公司在托管期内按协议约定享有对山东华润正在经营七家门店的经营权、资产管理权、人事聘用及任免权，包括门店的设备设施管理、供应链管理、商品管理、销售管理、员工管理等与超市门店经营事务相关事项。各方同意，本协议项下托管期为十年，自托管交接日起算。

　　4。 永辉mini布局北京开出首店角逐社区生鲜市场

　　社区生鲜市场不断吸引着零售巨头重仓入场。近日，永辉旗下新推出的永辉mini业态已经在北京开出首店。与永辉生活不同，mini店更像是永辉超市的缩小版。值得注意的是，永辉此前已有永辉生活业态在过去两年加速扩张抢占市场，如今再用永辉mini尝试新思路。面对万亿生鲜市场的激烈竞争，“双小业态”能否撬动这一市场？

　　社区作为最贴近消费者的场景，近年来吸引了各路玩家入局。既有互联网巨头主导的苏宁小店、每日优鲜等，又有传统零售商孵化的惠选超市、盒小马等，还有受资本青睐的谊品生鲜、生鲜传奇等。尽管永辉超市本身在全国已有近700家大店，也要业内公认的生鲜供应链基础，不过仍面临着在竞争中谋扩张的市场压力。

　　5。 7-11中国营业时间缩短部分门店不再24小时

　　从去年年底开始，南京7-11便利店部分门店修改了营业时间，将原有的24小时营业改为16小时营业。据了解，目前南京7-11便利店已经开始实行16小时营业的门店有丹凤街店、管家桥店、铁路北街财大店、网巾市店，这些门店的具体营业时间为早7点-晚10点。记者了解到，7-11北京的门店大部分都是24小时营业，夜间不营业的门店基本是因为物业不开门，不会因为夜间业绩不好而不营业。而就在前不久，7-11便利店在日本也因营业时长缩短引起“轩然大波”。

　　五、本周重点公司公告

　　1。 老凤祥：2018年度业绩快报公告

　　报告期内，面对机遇与挑战并存的市场环境，公司按照董事会提出的年度目标，以创新为基点，以管理为抓手，以增效为目标，保持战略定力，扎扎实实地把每项工作真正落到实处。优化市场布局，加速营销网络建设，提高市场占有率；以管理为抓手，规范营销网络运行，提升市场运行质量；以产品创新为重点，加快工艺升级，不断提升企业发展的核心竞争力，公司经营规模和经济效益再次刷新历史最好水平，继续领跑全国珠宝首饰行业。

　　报告期公司实现营业收入437.8亿元，较上年同期增长9.98%，实现营业利润21.2亿元，较上年同期增长10.34%，实现利润总额21.6亿元，较上年同期增长9.89%，实现归属于上市公司股东的净利润12.1亿元，较上年同期增长6.40%。

　　截至报告期末，公司资产总额为154.9亿元，较年初增长15.36%，归属于上市公司股东的所有者权益为62.0亿元，较年初增长10.49%。

　　2。 兰生股份：2018年年度报告

　　2018年人民币汇率大幅波动，原材料、劳动力成本持续上扬，企业经营成本增加，公司员工克服困难，采取多种措施保持业务稳定，全年实现营业收入330,582.92万元，比上年度略降0.88%，归属于上市公司股东的净利润22,894.20万元，比上年度减少20.56%；每股收益0.54元，净资产收益率7.21%。

　　本公司2018年度利润分配预案为：以公司总股本420,642,288股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税)，共派发现金股利71,509,188.96元。

　　3。 家家悦：公开发行A股可转换公司债券预案

　　根据相关法律法规的规定，并结合公司财务状况和投资计划，本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币100,000.00万元(含本数)，具体募集资金数额由公司股东大会授权公司董事会在上述额度范围内确定。根据相关法律法规的规定和募集资金拟投资项目的实施进度安排，结合本次发行可转换公司债券的发行规模及公司未来的经营和财务状况等，本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起6年。

　　本次发行可转换公司债券的募集资金总额(含发行费用)不超过100,000.00万元，扣除发行费用后，募集资金将投资于以下项目：

　　4。 周大生：关于持股5%以上股东权益变动的提示性公告

　　2018年7月9日至2019年3月7日，北极光投资以大宗交易和集中竞价方式减持公司股份合计变动比例为4.9477%；期间，公司向第一期限制性股票激励计划激励对象授予的1,923,500股预留限制性股票于2019年1月31日上市，公司总股本由485,379,500增加至487,303,000，导致北极光投资持股比例被动稀释0.0522%。因此，北极光投资权益变动比例已累计减少4.9999%。

　　权益变动前后股东持股情况：

　　5。 拉芳家化：关于回购公司股份的进展公告

　　根据《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》、《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》及《上海证券交易所上市公司以集中竞价交易方式回购股份业务指引(2013年修订)》等相关规定，公司应当在每个月的前3个交易日内公告回购进展情况，现将公司回购股份的进展情况公告如下：

　　截止2019年2月28日，公司通过集中竞价方式累计已回购公司股份数量为1,930,780股，占公司目前总股本的比例为0.8516%，成交最高价为14.99元/股，成交最低价为13.32元/股，支付总金额为27,707,335.67元。

　　公司后续将根据市场情况实施本次回购计划，并将在回购期间根据相关法律、法规和规范性文件的规定及时履行信息披露义务。

（文章来源：国泰君安）