鑫融基金融研究院:新三板,陷在沙坑里的一万多只羊 - 犀牛之星

从2014年到2017年，新三板作为广大民营企业和中小企业的主战场，引得无数企业家带着豪情和抱负点兵于此，刹那间，这里鼓号震天，战旗猎猎。而从2018年至今，却是一副秋风萧瑟，残阳似血的折腕景观。

“黄沙百战穿金甲，不破楼兰终不还。”

代表着中国最优秀的一万多家中小微企业，在政策的号角中，冲进了“新三板”战场。现在这上万只猎狼，却陷入了“沙坑”之中，犹如一群无助的绵羊，不禁让人嘘唏，真是诉不尽的慷慨悲壮。

一、这沙坑到底有多么凄凉？

新三板作为我国多层次资本市场的重要组成部分，随着挂牌大潮褪去，新三板指数持续走低，吸引力变得越来越弱。继而摘牌热潮开始，摘牌企业数不断攀升。

1、市值规模“日渐式微”

新三板总市值在2017年9月达到5.2万亿元后，到2019年2月已萎缩至3.3万亿元，减少了36.5%。

2、融资功能“羸弱不堪”

新三板市场的活跃度趋向冰点，月成交量由2017年的最高293亿元，下跌到目前的43亿元，且下滑势头没有好转迹象。基本的融资功能也每况愈下，2019年2月的融资额仅有13.59亿元，创下2015年以来的最低值。

3、挂牌体量“每况愈下”

2018年全年，新三板共增加581家新挂牌企业，创近三年新低，而摘牌潮汹涌来袭，全年共1520家企业摘牌。存量公司从最高值11645家，一路下滑至2019年2月底的10445家。

目前新三板的体量和规模已不可同日而语，基本的融资功能也丧失殆尽。当年的气吞万里如虎，似乎成为了历史。被围入新三板“沙坑”中的上万家企业，陷入了集体的迷茫和深思：谁之过？

二、这沙坑如何铸就？

1、企业家大举“围猎”新三板

2014年，天降大任于“新三板”。新三板的开闸是中国资本市场发展的趋势和历史需要，它承担了中国中小企业股权融资服务主战场的重任。新三板聚焦于中小企业，修通了中小民营企业参与资本市场的渠道，为广大中小企业争取到一席之地。

刹那间，全国优质的中小企业风起云涌，都将自己的资本梦投向了新三板，挂牌公司从2013年的356家，井喷至2017年的11630家，实现企业融资额从2013年的10亿元剧增至2016年的1390亿元，可谓是功绩卓著。同时，新三板也扭转了中国资本市场几十年的“倒金字塔”结构。

2、时至今日，围猎者“被围猎”

当上万企业家亲上沙场，攻城略地正酣之际，突然发现资本市场“政策风向变了”：投资者门槛由300万提高到500万，出台“独一无二”的分层制度，金融服务业禁入和不准定增，交易受限等等，提出设立更具竞争优势的科创板。而此时已是人疲马乏，伤痕累累，得不偿失。陷入新三板“沙坑”中的上万只猛虎，斗志被悉数瓦解，变成了一群“被围猎”的绵羊。

三、沙坑如何变绿洲？

新三板的伟大功绩是不容置疑的，但出现的问题也是不可回避的。未来的改革之路大概率依旧朝着“降门槛、交易自由”的方向前行，并且借鉴科创板，协同发展。

1、制度改革“预期”不变

（1）放开新三板公开发行制度，满足挂牌公司多元化的融资需求，提高市场融资效率。新三板市场实行小额定向发行融资安排，缺少公开发行制度，影响了市场流动性和定价功能的发挥，降低了企业发行融资的成功率。

（2）进一步优化市场交易制度，放开创新层公司集合竞价交易次数限制，丰富做市商类型，优化激励约束机制，提高投资者积极性；在部分公众化程度较高的公司实施连续竞价机制，完善市场价格发现功能。

（3）下调新三板合格投资者“500万”准入门槛，增加投资者数量，推动证券投资基金、QFII、RQFII、境外战略投资者、社保基金、企业年金、养老基金、保险资金等机构投资者以及外国自然人参与新三板市场。

（4）按市场层次实施差异化的融资并购制度安排，设定差异化的信息披露要求、公司治理标准和市场约束机制。

（5）明确新三板市场定位，对主板、创业板、科创板和新三板合理分工，建立各板块之间双向转板机制。

2、结局乱猜想

由于科创板的登场及其重要的战略定位，未来较长一段时间里，政府、市场的目光和资源都会投向科创板。新三板的冷板凳在未来一段时间将会更冷，等待政策突变的期望也会变得更加渺茫。

科创板成立后，将会对市场的优质资源形成强大的虹吸效应，这将使新三板存量的优质资源更加稀缺，市场吸引力和活跃度进一步降低。基于当前的政策效应来看，未来的格局很可能是：科创板成长壮大，新三板市场继续萎缩，如果没有重大改革突破的话，新三板终将逃不出退市企业“收容所”的命运安排。

如果沙漠不能尽快地变绿洲的话，这群羊的大逃亡就难以阻挡了。

四、羊群如何实现“大逃亡”

“有人辞官归故里，有人星夜赶考场”，新三板市场对于每个挂牌公司而言，价值大小是不同的，公司往往是根据自身实际情况来决定去和留。

1、走为上：申请摘牌

挂牌公司每年的挂牌维护费用在150万到250万不等，如果挂牌后融不到资，就会得不偿失。

对部分挂牌企业而言，在新三板融不到资，并且又转板无望，那么摘牌节省的费用开支，可以增加企业“活下去”的概率，这不失为一个自救的良方。

2、反客为主：申请转板

转板对新三板企业来说，有风险、有难度，更有巨大收益。但是，从相关研究看出，目前仅有428家新三板企业符合科创板上市前四项财务标准，占新三板挂牌企业总数的4.11%。如果结合考虑挂牌企业主营业务类型，预计符合科创板上市标准的新三板企业将少于30家，从量化的角度看，对于绝大部分企业而言，转板的路是行不通的。

3、等待救援

由于当前科创板正如火如荼的推出着，镁光灯都会聚焦于此。新三板在相当长的一段时间里将会“备受冷落”，政策突变会遥遥无期。“漫长的等待”会不会有黎明的曙光，或者那就是一个极夜，尚不可知。

结束语：