新三板教育股突围港交所，新东方在线转板上市未来可期？ - 犀牛之星

 近日，在国务院发布民办园意见的影响下，多家涉及幼儿园业务的A股、港股、美股上市公司股价集体下挫，红黄蓝股价更是暴跌53%，市值蒸发超过2.5亿美元。

在教育股一片低迷的情况下，摘牌的新三板企业新东方网（839896）带来一则喜讯，11月18日，公司通过了香港上市聆讯，开市收集投资者认购意向。早前市场消息指出，新东方在线将集资2亿至3亿美元。

此次发行，由花旗、摩根士丹利和中金国际联席保荐，德勤为其审计师，天元、嘉源分别为其公司中国律师、券商中国律师，世达、谢尔曼·思特灵分别为其公司香港律师、券商香港律师。

披荆斩棘的资本之路

新东方在线是新东方（EDU）旗下的在线教育平台，由2005年成立的北京新东方迅程网络科技有限公司运营，主要面向处于不同年龄阶段的学生提供三个核心类别的在线教育课程—大学教育、K-12教育及学前教育。

背靠新东方“爸爸”，迎着在线教育的风口，本以为新东方网的前途将会顺风顺水，但实则在资本市场历经多番折腾。

2016年1月，林芝腾讯以32000万元的投资价款对新东方网进行溢价增资，增资完成后，林芝腾讯取得公司12.5%的股权成为第二大股东。

时隔一年，新东方网于2017年3月21日挂牌新三板，正式进军资本市场。

挂牌期间，新东方在线经营业绩表现优异，营收净利双双上涨。数据显示，2016年，公司营收3.34亿元，净利5955万元；2017年营收4.46亿元，净利润为9221万元。

不同于亮眼的业绩表现，新东方在线在新三板的成交量较少，总成交144万股。同时，公司挂牌首日收盘价为47元/股，而摘牌前2017年11月20日的收盘价也仅为每股42.5元。

在挂牌不满10个月后，囿于估值被低估、低PE、低流动性的现状，新东方在线于2017年12月25日在新三板终止挂牌，并对此解释为“为了获得更广泛的国际投资者及市场”。

桃李资本合伙人姚玉飞就此分析称，“一方面，新东方在线挂牌新三板时可能是通过当时战略新兴板的设置最终登陆A股，但新三板自身的流动性比较差且A股注册缩紧，相反港股近两年市盈率表现不错；另一方面，当前市场遇到了融资难的困境，很多基金的资金不足，包括沪江在内的一些公司可能想通过提前上市缓解资金问题，所以也有些外部资金的问题。”

正式完成摘牌动作后，新东方在线火速搭建了VIE架构进军港股，数月后获得意向架构、DragonCloud和ChinaCityCapita、Tigerstep合计1.64亿美元的融资，公司估值约为11.18亿美元。

7月17日，向港交所提交了招股说明书正式对外宣告“改嫁”港股，历时4个月后通过了香港上市聆讯，首站告捷。

据相关知情人和IFR报道，新东方在线将于下周开始路演推介工作，IPO融资规模为2-3亿美元（15.6-23.4亿港元）。

民办园政策“紧箍咒”，转战港股命运多舛

目前，香港市场在“同股不同权”、"新三板+H股"等政策改革之下呈现欣欣向荣之势，加上港股教育板块已形成聚集效应，估值普遍在20-30倍市盈率，引得众多教育企业纷纷赴港排队。

数据统计，2017年，港股教育板块市值从232亿港元上升至759亿港元，翻了3倍；2018年以来，新华教育（02779)、21世纪教育(01598)、天立教育(01773)3家教育企业已在香港上市，截至7月，排队赴港上市的教育企业达到12家。

同时，据中国教育媒体芥末堆最新发布的报告显示，在线教育市场自从2015年突破千亿大关达1171亿元之后，这一市场就保持着高速增长态势，预计到2021年在线教育市场规模可达2830亿元。

不过，教育本应是迎着风口飞起来的猪，却在赴港上市的康庄大道上遇到《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（以下简称“意见”），犀牛君真是为之捏把冷汗。

11月15日，新华社发布《意见》规定，指出民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市，上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。同时，金融监管部门要对民办园并购、融资上市等行为进行规范监管。

政策一出，教育板块股市应声下跌。其中，港股教育板块普跌，21世纪教育大跌25%，枫叶教育跌近20%，宇华教育跌近20%。

此前，司法部于8月10日发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》时，港股教育板块在8月13日也同样遭遇重挫。当天收盘，睿见教育、天立教育、宇华教育、新高教集团、枫叶教育5只股票跌幅超过30%，教育板块市值一天蒸发358亿港元。

可见，新东方在线的两次动作都踩在了政策上。公司在7月17日递交上市申请，时隔一个月便遇到司法部出具《送审稿》；11月15日国务院公布《意见》，公司于三两天后通过了香港上市聆讯，真是令人心惊胆战。

值得注意的是，学前教育作为新东方在线的三大核心业务之一，三年来保持稳定增长态势。

招股说明书披露，2016年至2018年5月31日，学前教育营收分别为71.8万元、341.6万元、1092.1万元；学前教育付费人次方面，三年分别为55000、106000、597000人次。

截至2018年5月31日，新东方在线共有62名全职教师，以及957名兼职教师，53名全职以及1525名兼职导师。

接下来，新东方在线表示将通过四个战略实现目标：扩大内容供应以提升学生学习体验，进一步增加付费学生人次，系统性地吸引及培训教学人员，以及寻求与科技企业和教育内容提供商建立战略伙伴关系并进行投资。