挂牌两年融资无果 唐人影视新三板“离场”后，IPO上市还有多远？ - 犀牛之星

市场转冷，新三板“撤退潮”蔓延至影视行业。继乐华文化、嘉行传媒、中汇影视摘牌后，又一新三板影视公司宣布将撤出新三板。

日前，唐人影视（835885）发布公告称，公司拟向股转公司申请终止挂牌。唐人影视称，申请摘牌主要是为配合公司下一步的业务发展规划，管理层拟集中公司人力、财力资源，提升业务发展水平，实现股东利益最大化。

寥寥几笔的阐述，让唐人影视的突然撤离显得颇为隐晦。但背后折射的却是公司经营业绩出现波动，以及影视公司在资本市场遭遇的资本困局。

毛利率大幅下降  业绩靠补贴止滑

作为老牌电视剧制作公司，因有多部“爆款”作品加持，人气明星“站台”，唐人影视一直备受各界关注。

8月20日，唐人影视披露了2018年半年报，报告期内，公司实现营收2.19亿元，同比增长67.74%，净利润为4290.07万元，同比增长15.32%，毛利率为28.24%，经营活动产生的现金流量净额为3.56亿元。

咋一看，这份半年度成绩单也还漂亮。但实则是暗藏危机，唐人影视上半年扣非净利润仅为1977.75万元，较上年同期下滑43.16%。

究其原因，主要是当期唐人影视获得政府补助3027.19万元。也就是说，在上半年实现的4000多万净利润，政府补助占据了大部分的份额。而2016年、2017年两年公司的政府补助总额都不到1000万元。

不仅如此，一直保持着高成长、高毛利的唐人影视在最新公告的2018半年度报告中，毛利率一反常态的降至28.2%，创历史新低。要知道，自2013年以来，唐人影视毛利率始终维持在40%以上。

对于此次毛利率的下滑，唐人影视表示，主要是因为本期影视剧作品的电视台销售预期没有实现。公司管理层认为产品的播出时机比等待实现更多的利润更重要，所以决定放弃等待电视排播，而转由互联网平台独播。

2018年上半年，唐人影视实现收入的三部影视剧《三国机密之潜龙在渊》、《柜中美人》、《重返二十岁》均已网播形式播出，其中《三国机密》和《重返20岁》均为网络剧，《柜中美人》虽获得发行许可证却并未成功登录卫视，而仅在优酷一个网络平台独播。

股权结构方面，截至2018年6月末，唐人旗下艺人胡歌除直接持有公司2.48%股份外，还通过控股上海云舶间接持有近200万股，共计持股4.36%，为公司前十大股东。另外，古力娜扎持股比例为0.19%。

挂牌两年未融资 遭遇资本困局

1998年成立以来，唐人影视影视剧作产出不断，公司推出的《仙剑奇侠传》系列、《少年杨家将》、《步步惊心》、《轩辕剑之天之痕》、《风中奇缘》等多部爆款电视剧，捧红了胡歌、刘诗诗、蒋劲夫、古力娜扎等多位演员。

不过，唐人影视在另一头的资本市场上却表现得有些差强人意。

20年后，一众后辈如华策影视、山影集团、欢瑞世纪成为影视业界的焦点，而唐人影视不但逐渐褪去“四大国产电视剧制作公司”的光环，30亿估值也不及嘉行传媒、新丽传媒、正午阳光等行业新贵。

2016年4月，唐人影视登陆新三板，却颇为“生不逢时”。彼时，证监会加强对影视娱乐行业并购重组的监管，同时再融资政策收紧。

对于影视公司而言，影视作品制作往往需要大量的资金投入，大多数民营制作机构盈利能力较弱，无法通过自身经营获得充足的自有资金，在融资渠道受限后，业务的推进不免受到掣肘。

而唐人影视挂牌两年来，从未进行过融资，仅在挂牌前完成3笔，共计近3亿元的融资。其中浙数文化（600633）、华数传媒（000156）前后以1亿元购得唐人影视8.77%、8.06%股权。最新的30亿估值也是依照唐人影视原股东浙报传媒在2017年9月进行股权转让时的作价进行估测的。

除此之外，唐人影视现金流问题多有诟病。2017年12月，唐人影视为融资以《三国机密》在中国大陆地区所有媒体渠道的相关发行收入或收益作为质物质押贷款9865.20万元，还是由总经理蔡艺侬提供个人连带责任保证完成的。2017年底，公司经营活动产生的现金流净流出1.02亿元。

直到2018年上半年，得益于《三国机密之潜龙在渊》等项目的销售回款，唐人影视经营现金流这才从上年同期的现金净流出1.38亿，转而实现现金净流入3.56亿元。

实际上，对于影视公司而言，进入资本市场最大的意义就在于能够拥有更多的融资机会。然而，自2016年以来新三板缺乏流动性、价值被低估等弊端渐渐显露，一时间新三板由资本“高地”变为“洼地”，融资问题也一直悬而未决。

不可否认的是，无论从发展历程和规模来看，唐人影视在国内影视传媒行业中都是占有一席之地的，但同时也不得不感慨他与许多中小企业一样面临着挂牌却没有成功融资的“尴尬”局面。

多家影视公司摘牌撤离 IPO形势不容乐观

在新三板挂牌后，监管部门对企业所交税费、账务明细有着更严格的要求，企业每年还得缴纳额外费用，叠加融资问题不能得到解决，许多影视公司纷纷选择撤离新三板。

今年上半年，乐华文化、嘉行传媒、中汇影视等相继摘牌，掀起一股三板影视公司“逃离潮”。

乐华和嘉行的离开，更多被猜测是在为IPO做准备，但目前冲刺A股的情况同样不容乐观。和力辰光业绩表现不佳，口碑佳作不足；开心麻花产量低，业绩波动剧烈；新丽传媒耗时6年，仍未成功登陆A股，最后选择傍上腾讯这棵“大树”，三者都曾对外宣称要冲刺A股市场，又都先后打了“退堂鼓”。

此次，唐人影视拟终止新三板挂牌，也被外界更多猜测为是在为IPO做准备。原因系今年3月，唐人影视发布公告称，公司已向天津证监局提交了首次公开发行股票上市辅导备案登记材料，目前正在接受中信建投的上市辅导。

然而，随着影视公司纷纷撤回IPO，也反映了当下A股IPO审核收紧的形势。事实上，自2016年8月，已经持续两年的时间，没有一家影视公司独立上市成功，并购、借壳等方式更是屡屡失败。

另一方面，这一现象也暴露了影视公司当下面临的巨大泡沫。在影视行业爆发式增长过后，人口红利已然不再，随着观众的审美、品位逐渐提高，观众对影视作品的质量越来越看重，而资本对于影视行业的判断也逐渐回归理性。同时，近两年接连爆出赵薇、范冰冰等人气明星“空手套白狼”之后，监管部门对明星持股公司上市的资本运作也更加警惕。

在IPO形势趋严、同行业公司纷纷“撤退”的市场环境下，唐人影视仍在苦苦坚守，不知此番摘牌是否为了全心备战IPO。

不过话说回来，作为影视制作公司，无论是在新三板还是A股市场，公众最期待的还是唐人影视能够持续向市场输出更多更优秀的影视作品。