帝王洁具与欧神诺20亿重组获批 背后这家机构亮了 - 犀牛之星

金鼎如何在短短四年时间内与多家细分领域龙头展开深入合作？

2017年7月19日，帝王洁具与欧神诺近20亿元的重组交易顺利获得证监会审核，北京方圆金鼎投资管理有限公司(下称“金鼎”或“金鼎资本”)作为幕后推手，一手促成了这场“大家居概念”陶瓷卫浴一体化整合并购案。

北京方圆金鼎投资管理有限公司是北京同创金鼎投资管理有限公司的全资子公司，从2013年创立至今，金鼎一直专注家居、通信、智能制造、体育、旅游、珠宝、物联网等领域深度产业股权投资，现管理规模近30亿元。其核心团队投资及管理的以上市或拟上市企业超过160多家，这也造就了金鼎“投资+服务”，抓住行业龙头共建投资基金深耕产业的投资模式。截至目前，金鼎与近20家细分龙头上市公司建立深度合作，并与众信旅游、三夫户外等多家上市公司成立了产业投资基金。

金鼎如何在短短四年时间内与多家细分领域龙头展开深入合作？帝王洁具与欧神诺“蚂蚁吃大象”的并购又是如何促成的？日前，主导体育、家居等大消费行业投资的金鼎资本合伙人王亦颉向投中网记者详解了金鼎在“产业+资本”道路上一路走来的故事。

王亦颉

多元、非标深挖产业投资

在加入金鼎前，王亦颉曾就职于德勤华永会计事务所、九鼎投资，在金鼎期间他主导了三夫户外体育产业并购、众信旅游国内并购及爱迪尔珠宝产业并购投资基金的运作。据王亦颉介绍，金鼎自2013年成立后，选择旅游、体育、珠宝、家居等作为投资主要赛道，是基于金鼎对中国经济的宏观判断。

2015年开始，中国GDP中消费增速最快，国外的经验是当GDP达到一定基准线，就会有消费升级的过程，中国也不会例外。再加上当时人民币贬值，出境游、家居、旅游、体育都从消费升级的大环境下分化出来，“金鼎不是赚快钱的公司，因此从一开始就定位将产业整合的事做得更加深入、更加高效，重点把握未来。” 王亦颉说。

与上市公司成立产业基金的投资操作上，金鼎不会简单地做纯财务投资，而是会通过梳理行业及上市公司特点，因地制宜地帮助上市公司选择产业投资布局方向。

例如，一些上市公司自身体量已经很大，金鼎会选择帮助其向上下游去拓展和储备资源。一些体量不大的上市公司，产业基金的投资会偏向于其业务上的整合并购；“‘不会断、不会慢’是金鼎的操作模式，我们需要认真思考行业和企业的未来在哪里，做到未雨绸缪。” 王亦颉表示。

金鼎试水与上市公司合作的第一个案例众信旅游(002707)，就属于第一类。

据王亦颉介绍，金鼎当时关注到出境游的增速飞快，于是开始着手寻找行业中的龙头公司。2014年，恰逢众信旅游刚刚上市，凭着共同的行业判断和众信旅游自身需求，金鼎与其开展合作。

众信旅游作为当时民营旅行社上市第一股，上市初期公司收入规模仅有30多亿元。众信旅游的优势在于优先上市有更好的资本平台，不过公司的旅游产品批发业务是毛利率较低的。此时，金鼎判断众信旅游首先要做的是提高市场占有率，在产业链上游获得议价权，因此为众信旅游规划的第一步就是收购同行企业。

上市半年后，众信旅游收购了华北地区排名第三位的竹园国旅，在随后的两年间，众信旅游还收购了马尔代夫海岛游领域非常出色的上海魅力假期。

经过了两年的夯实，金鼎为众信旅游设计了第二步产业计划，收购出境游目的地的落地资源。2015年众信旅游投资了欧洲、美国最大华人地接社。

为了补足众信旅游线上短板，金鼎还帮助众信旅游投资了互联网出境游品牌六人游以及专业旅游服务网站悠哉旅游网。至此，金鼎参与布局，让众信旅游从起初只有30多亿体量、做纯批发业务的北京当地旅行社，变成了体量逾100亿、线上线下一体批发零售兼营的综合旅行集团公司。

“众信旅游是金鼎参与的非常典型的案例，结合不同时期和市场的需求，金鼎不断地调整投资方向，最重要的是这些方案最后都是可以落地的。” 王亦颉说。

金鼎与众信对于旅游的布局还不止于此，2016年1月5日金鼎资本与众信旅游联合发起设立的天津优投智慧旅游产业基金宣布战略投资穷游网，“众信旅游在足够‘丰满’之时，则要对接更大的平台。”除了穷游，金鼎众信旅游产业基金还投资了同程旅游网，王亦颉表示，这就是金鼎旅游产业基金的4.0布局。据了解，阿里巴巴和万达分别为穷游和同程旅游网的股东。

通过探索与不同行业的上市公司合作，如今金鼎已经成为了一家以“产业+资本”为主导的股权投资公司。截至目前，金鼎已与近20家上市公司建立深度合作关系。

帝王洁具并购欧神诺秘事

并购是金鼎所擅长的领域，2016年被称为最佳并购案之一的帝王洁具(002798)并购欧神诺陶瓷卫浴一体化整合，金鼎就是背后强力的推动者。

并购之前，金鼎与两家的公司的渊源，最先来自于与欧神诺的合作。

2015、2016年的交替之际，金鼎与新三板家居品牌欧神诺(430707)展开合作，帮助欧神诺做服务，梳理规划未来的资本战略走向。

欧神诺2016年度实现营收18.13亿元，净利润为1.7亿元，“转A股条件是足够的”。欧神诺对未来资本战略的规划，有很多可选性。

在与欧神诺合作之前，金鼎就非常关注大家居行业，洁具、卫浴、瓷砖等建材、定制家居领域，都是金鼎的研究对象。2016年帝王洁具在A股上市，即引起金鼎关注，基于对企业本身的理解和研究，大家居趋势，以及金鼎长期以来的对家居行业的积累与理解，金鼎开始与帝王洁具联系希望共同合作发展卫浴产业，双方很快达成一致。

落实了并购方，再来看被并购方，如果欧神诺直接选择A股市场，需要时间较长，如果有机会选择外部联合，共同打造一个大家居产业，这对A股市场来说，是非常有吸引力的。由于此前积累了一年多的信任，欧神诺管理层很快同意了金鼎给出的提议。

第二步，金鼎开始规划双方联姻如何落地。金鼎长期在行业中摸索，非常清晰联姻能给双方带来的效果和意义，“这是非常重要的基础，双方都是各自细分领域的龙头公司，如果没有对行业的深入了解，投资机构作为第三方，是很难让参与方的认知在同一个层面上打通的。”

并购是交易，这就涉及金融交易方案的问题。据王亦颉介绍，金鼎先后为这笔并购案，提供了30多个方案，“方案除了价格、交易方式、资本政策等严谨的金融操作外，金鼎还要把握交易双方的心态、了解各自的担忧诉求，包括传递相互之间的信息，这些都对交易最终达成起到关键作用。”

在王亦颉看来，投资机构在并购交易中，提供最有价值的并非信息，而是建立了双方的黏性。事实上，帝王洁具与欧神诺的合作，堪称是“蚂蚁吃大象”，帝王洁具上市时，年利润为4000多万元，欧神诺的年利润则是1.7亿元，卖方为何选择下嫁，是能否促成这场并购的关键。

金鼎梳理了欧神诺所在行业的情况。欧神诺主营陶瓷瓷砖，近年该行业存在无法回避的产能过剩问题，其次，欧神诺在瓷砖行业排名第三，未来公司的发展增速在哪里，也正是企业所考虑的。

金鼎需要说服欧神诺的是，帝王洁具为何值得合作，为了判断帝王洁具的真正价值，金鼎团队花了一个多月时间进行调研讨论。回顾复盘这起案例，王亦颉认为，合并成功有几个原因：

第一，帝王洁具作为A股上市公司是很好的资本平台。

第二，帝王洁具的股权结构中，核心成员为三人，虽有大股东，但更像合伙制风格，团队更开放，这意味着欧神诺一旦加入，融合不会成为大问题，也不会对双方公司治理上带来大的改变。“我们一将这样的特点揭示给双方，基本就消除了并购最容易出现的两种心态：卖方担心收购方会干预业务；买方顾虑卖方体量大对买方造成冲击。”

第三，帝王洁具的主营业务为亚克力卫浴，亚克力有自身优势，例如比陶瓷更环保，不存在明显产能过剩，从帝王洁具2017年中报即可看出，其净利润增长近40%，这样的增速是明显超过陶瓷行业。

第四，帝王洁具的市值适中。在帮助欧神诺寻找合作对象的过程中，金鼎盘点了能与欧神诺匹配的所有A股公司，“即使找一家市值200亿的公司并购欧神诺，看起来买方很有实力，但对欧神诺来说，却未必是最好的选择。有利于企业发展，且能均衡收购双方的心态业务配比很重要。”王亦颉说。

家居、旅游、珠宝将迎来更多并购机会

展望未来三到五年，王亦颉表示，金鼎着重布局的家居、旅游、珠宝行业将会持续迎来并购高发期，“美国排名前三的床垫公司，能占全美国市场80%份额，中国马太效应的聚集度提升还没完成，当行业有几家大公司后，马太效应很快会来，一定还有很多并购的机会。”

王亦颉认为，伴随并购的增多，并购本身也会升级，“以前是纯财务型并购，未来会发生更多产业链整合型并购，甚至再往后会有控股型并购，资本市场的审美会多元化。”

具体到细分领域的投资，王亦颉认为旅游行业几大龙头公司已形成O2O态势，市场格局相对成熟稳定，但旅游行业本身的大体量，金鼎还会关注：第一，是否还有存量、区域性不错的旅游类项目；第二，会继续关注几大龙头公司马太效应的过程，寻求并购机会。

体育板块，王亦颉认为中国大量的体育公司还处于成长期，有大量资产需要经过考验期，检测其商业模式业务逻辑能否存活，“这个过程中还有几轮投资机会”。

珠宝行业，虽然是古老传统的行业，但近年来也在推陈出新，例如以前国内珠宝很少有品牌概念，如今I DO、通灵珠宝以及金鼎投资的千年珠宝，都成为知名度很高的国产品牌，不过王亦颉强调，即使珠宝的创新程度再高，也要求其具备基本的商业能力，“投资需要抓住新变化，但不能扔掉商业的本质。”

王亦颉认为，未来中国珠宝行业会呈现两极化趋势，分化的原因是中国的城市深度太深，包含一、二、三、四线、乡镇、农村等多重市场，两极化趋势会表现为，一、二线城市的消费者会追逐一些有品牌概念的珠宝产品，而对三四线城市以下的区域，对品牌的需求不会太强烈。“还是存在很多市场，未来几年这两者还会并存，消费者不会全都唯品牌是尊，创业者需要考虑到中国市场的丰富程度，很多生意都还是能做的。”

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